拉卡拉(300773)：支付业务毛利增长 扫码业务增速较快

　　核心观点：

    　　公司发布23 年年度及24Q1 报告。23 年全年实现营收59.3 亿元，yoy+10.6%，归母净利4.6 亿元，yoy+131.9%，扣非的归母净利润5.7亿元，yoy+572.1%。24 年Q1 实现营收14.9 亿元，同比下降1.7%，归母净利2.1 亿元，yoy-19.2%，扣非归母净利2.3 亿元，yoy+22.7%，qoq+159.3%。扣非净利润维持增长主要受益于部分产品费率上调，扫码交易规模的扩张。

    　　数字支付实现稳步增长。根据公司年报，截至2023 年底，支付业务收入51.8 亿元，同比增长13.1%；24Q1 支付业务收入13.0 亿元，同比增长2%。（1）扫码交易持续大幅增长。24Q1 扫码交易金额0.4 万亿元，同比增长43%，扫码交易金额整体占比由2023 年底的27%提升至32%，持续推进支付体系化服务能力建设的成果显现。（2）支付整体净费率有所提高。2023 年底，受益于公司“支付+科技”服务的商户价值有效转化，支付综合收益能力提升，公司整体支付净费率水平较2022 年提高了1 个基点，24Q1 手续费收入同比增长6%。

    　　持续加强产品创新和升级。公司23 年研发支出2.5 亿元；24Q1 研发支出0.6 亿元人民币，yoy+15.0%，收入占比4.2%。（1）面向行业客户，为50 多个细分行业的千余家客户提供 “支付+科技+金融”综合解决方案。（2）外卡业务已覆盖至全国主要大中城市和重点旅游景区，外卡交易规模同比增长近8 倍（3）针对跨境支付，2023 年，跨境支付交易金额达431 元，累计服务跨境商户突破7 万家，同比增长108%。

    　　盈利预测与投资建议。行业量价齐升和出清趋势有望支撑估值，预计24 年实现归母净利润7.2 亿元，EPS 0.9 元/股。考虑费率调增，扫码交易快速增长，给予公司24 年合理估值PE 为19 倍，对应合理价值17.1 元/股，给予 “增持”评级。

    　　风险提示。商户拓展及管理风险、信息安全、市场竞争及政策风险等。

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