华鲁恒升(600426)：一季度业绩大幅增长 荆州基地投产增量明显

　　事件：公司发布2024 年一季报，报告期内实现营业收入79.8 亿元，同比增长31.8%，环比增长0.81%，归母净利润10.65 亿元，同比增长36.3%，环比增长64.1%，扣非净利润10.68 亿元，同比增长37.74%，环比增长33.5%。

    　　报告期内主营产品销售均价同比下跌，销量同比大幅增长。2023 年四季度公司荆州一期项目顺利投产，一季度产品销量同比增加明显。报告期内，公司新能源新材料相关产品收入38.0 亿元（+18.5%），销量54.1 万吨（+24.1%）、均价7028 元/吨（-4.5%）；化学肥料收入18.1 亿元（+26.1%），销量106.3万吨（+43.0%）、均价1700 元/吨（-11.8%）；有机胺系列产品收入6.2 亿元（-10.7%），销量13.7 万吨（+13.0%）、均价4535 元/吨（-21.0%）；醋酸及衍生品收入9.8 亿元（+139%），销量36.6 万吨（+143.9%）、均价2675 元/吨（-2.0%）。

    　　一季度主要产品市场价总体环比略降，原料价格同比下降明显。2024 年一季度，公司尿素、DMF、碳酸二甲酯、己二酸、醋酸、草酸市场均价同比分别下跌16.8%、15.1%、20.3%、3.7%、10.3%、28.7%，辛醇、己内酰胺、PA6市场均价同比分别上涨23.7%、9.4%、9.8%；环比看，公司尿素、DMF、辛醇、碳酸二甲酯、醋酸、草酸市场均价环比分别下跌7.5%、4.0%、0.3%、4.6%、7.6%、5.2%，己二酸、己内酰胺、PA6 环比分别上涨7.8%、3.9%、4.3%。从成本端看，公司外购的动力煤、原料煤、丙烯市场均价同比分别下跌27.0%、26.4%、5.6%，环比分别下跌4.8%、4.9%、2.2%；纯苯市场均价同比上涨15.9%，环比上涨9.2%。

    　　打造双基地积极布局新项目，打开公司未来成长空间。公司德州本部和荆州基地协同发展，持续加快新项目建设，截至2023 年底，公司固定资产289.4亿元，同比增长85.6%，在建工程32.0 亿元，2023 年公司精准投资延链扩能，两地协同齐头并进，荆州基地一期项目建成开车并运营达效，创下业内建设、开车、盈利最快新纪录；德州本部同步推进新能源、新材料“两新”项目和平台优化技改项目，高端溶剂、等容量替代 3×480t/h 高效大容量燃煤锅炉等项目顺利投产，尼龙 66 高端新材料一期项目如期推进。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2024~2026 年归母净利润分别为46.4 亿、54.5 亿、65.8 亿元，EPS 分别为2.19、2.57、3.10 元，当前股价对应PE 分别为13、11、9 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨，新项目投产不及预期。

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