资产配置日报：等待靴子落地

　　复盘与思考:

    　　10 月25 日，股债双牛，股市多数行业上涨，短端利率也迎来久违的修复行情。上证收益指数、沪深300 指数分别上涨0.60%、0.70%，创业板指上涨2.93%，科创50 指数上涨2.34%；中证可转债指数上涨0.89%；长债和超长债利率出现分化，10 年国债收益率下行1.1bp 至2.14%，30 年国债收益率上行0.75bp 至2.36%。商品市场中，基建地产品类价格整体显著上涨，玻璃、铁矿石和螺纹钢价格分别上涨3.53%、2.81%和1.93%；有色金属价格迎来短期调整，铝、锌和镍分别下跌1.35%、1.09%和0.86%；贵金属价格小幅回落，黄金及白银分别下跌0.49%、0.27%。

    　　央行逆回购连续两日大额投放，资金面开始进入企稳阶段，能否转松还需继续观察。早盘央行逆回购投放规模仍在高位，为2926 亿元，净投放1842 亿元，叠加今日MLF 续作量达到7000 亿元，央行今日累计净投放8842亿元。在央行大力呵护下，市场情绪偏积极，民生银行资金情绪指数由46.4%继续下降至43.2%，分项数据也反映市场对后续的监管操作较有信心。不过，出于税期和跨月的压力，资金利率绝对水平依然偏高，可跨税期的R001仅降4bp 至1.63%，可跨月的R007 升10bp 至1.95%，相比昨天的R014 下降7bp。

    　　存单方面，一级发行利率进入新的平台期。1 年期大型国股行存单发行报价大多维持在1.95%，3 个月发行利率向1.82%聚拢，部分小幅上行2bp。与一级市场定价走势略有不同，存单二级收益率多数小幅下行，仅1 月近两日持稳于1.83%，其余期限下行幅度在1-3bp 不等。当前的存单收益率仍然偏高，反映了银行跨年和改善流动性指标的资金需求仍然较大，银行可能也在提前储备资金应对后续的增量政府债供给。

    　　现券早盘债市相对纠结，午后情绪回暖，各期限利率全面下行。全天以下午四点为分水岭，在此之前，债市仍对年内增量债券供给有所担忧，叠加市场预期非银存款监管或趋严，长端利率整体处于高位震荡态势；午间市场关于增量政策预期产生了分歧，情绪有所缓和，这或与十四届全国人大常委会议程未提及财政和发行政府债相关，10 年、30 年国债收益率分别下行1.0-1.5bp。不过，去年10 月人大会议的议程中也未提及增发国债的相关议程，还要等待会议后的公告。短端利率在流动性转松的驱动下表现较好，1 年和2 年国债收益率分别下行3.5bp 和6bp；相比之下，长端市场中，10 年期国债收益率仅下行1.1bp，而超长期的30 年国债收益率则上行0.75bp。随着后续政策的逐步明确，表现相对滞后的30 年国债可能会迎来一波补涨行情。

    　　A 股迎来反弹，上证指数上涨0.59%，深证成指上涨1.71%，万得全A 上涨1.31%。全天成交额18308 亿元，较昨日（10 月24 日）放量2673 亿元，较5 日均值缩量790 亿元。全市场81%的个股实现上涨，较昨日（10 月24日）的41%大幅提升。分市值来看，小微盘品种表现突出，国证2000 上涨2.09%，Wind 微盘股指数上涨2.81%，中证500、沪深300 则分别上涨1.45%、0.70%。风格层面，成长品种领涨，国证成长指数上涨2.06%，而价值指数小幅下跌0.08%。

    　　分行业来看，接近“普涨”行情，电新板块表现尤为亮眼。在31 个SW 一级行业中，共29 个行业上涨。其中电力设备领涨，对应SW 指数上涨5.30%。具体而言，光伏设备大涨8.52%，或与市场对光伏行业价格改善的预期相关；同时，锂电板块或也受到防止“内卷式”竞争的预期推动，电池指数大涨5.79%。除此之外，消费板块涨幅也较大，轻工和零售行业分别上涨2.79%、2.33%，或与多家银行存量房贷利率调整落地相关。而红利板块表现靠后，中证红利指数上涨0.09%，明显跑输上证指数，其中银行、公用事业分别下跌0.59%、0.10%，石油石化和煤炭仅分别上涨0.22%和0.06%。

    　　海外方面，近期美国经济数据稳健，市场下调年内降息预期。10 月以来美国10 年期国债收益率持续上行，10月21 日上行超10BP，10 月22 日突破4.20%，继续刷新7 月末以来盘中高位。本轮美债收益率上行受到近期美国数据强于预期的推动，9 月非农新增就业、通胀和零售数据均超预期，市场回撤了美联储继续大幅降息的预期。据CME FedWatch，截至10 月24 日，市场预期年内降息幅度约为43bp，低于美联储九月会议点阵图给出的50bp，相较九月降息后的70bp 左右有大幅下降。

    　　“特朗普交易”重启。10 月以来，由于美国副总统候选人辩论中万斯表现相对较好，叠加拜登政府在飓风之后赈灾不利等因素，特朗普（64.3%）在博彩网站胜率有显著提升，大幅领先哈里斯（35.6%）。同时RCP 民调数据显示，特朗普在七大摇摆州的支持率全面领先。考虑到特朗普大规模减税、提高关税、驱逐非法移民等一系列政策主张将推升美国通胀，市场开始交易再通胀预期，抛售美债。

    　　整体来看，A 股市场情绪有所回升，光伏、锂电等题材热度再度升温。海外特朗普交易重启，10 年期美债收益率上行，美元呈现走强势态，但对境内市场影响有限。往后看，海外市场波动对境内的市场影响或仍相对有限，重点关注美国大选（11 月5 日），国内因素方面，重点关注上市公司三季报业绩（10 月底）、全国人大常委会（11 月4-8 日）的增量信息。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

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