佩蒂股份(300673)：外销订单稳健增长 盈利能力继续改善

　　投资要点

    　　佩蒂股份发布2024 三季报：

    　　2024 年三季度公司实现营业收入 4.77 亿元，同比增长 12.6%；实现归母净利润0.57 亿元，同比增长320%。自2023 年第四季度以来，佩蒂股份收入端保持较快增长，利润端盈利能力得到显著改善。

    　　海外产能利用率保持高位，订单稳定增长

    　　此前海外先后经历累库存、去库存，外销ODM 订单波动较大，2024 年以来公司海外市场ODM 订单充足，海外恢复正常采购节奏。

    　　1） 柬埔寨：根据公司官方微信号，柬埔寨基地产能释放顺利，2024 前三季度柬埔寨工厂营收同比增长近70%，产能利用率超90%，预计今年全年将进入较高的盈利轨道。

    　　2） 越南：作为主要产能基地之一，有望继续保持满负荷运行状态。

    　　3） 新西兰：年产4 万吨高品质主粮产线已进入商业化运营大生产阶段，有望带来新的增量。

    　　国内自主品牌保持较快增长，打造爆品带动品牌增长持续推新，打造爆品带动品牌增长。根据公司官方微信号， 2024 年前三季度，自主品牌中爵宴增长率达50%以上。今年双十一“抢先购”中，佩蒂品牌“爵宴”尾款首日前4 小时天猫销售额破1000 万元，蝉联各公司平台狗零食榜单TOP1，风干主粮用户口碑热涨，好评率99%+。

    　　毛利率继续提升，盈利能力不断改善

    　　2024 年三季度毛利 率水平达到31.0%，分季度看2024Q1 和2024Q2 毛利率分别为24.4%和28.0%，环比仍在改善。主要得益于：1）各工厂的产能利用率均有不同程度提升，规模效应显现；2）在海外市场拓展效果明显，新客户订单显著放量，其采购的产品均是较新的高毛利产品；3）自主品牌增长带动了国内工厂端毛利率的提升。

    　　盈利预测与估值

    　　预计佩蒂股份 2024-2026 年营业收入分别为19.55/24.12/28.25 亿元，分别同比+38.52%/+23.38%/+17.12%；2024-2026 年归母净利润分别为1.89/2.30 /2.68 亿元，分别同比扭亏/+21.73%/+16.54%，对应 PE 分别为21.34x、17.53x、15.04x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　自主品牌培育不及预期；海外需求不及预期；客户集中度较高；汇率波动风险

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