2024年9月财政数据解读：广义财政边际改善 关注政策增量

　　核心观点

    　　财政部于10 月25 日公布的9 月财政收支数据显示：第一本账边际改善，9 月全国一般公共预算收入同比增长2.5%，为年内首次转正，9 月一般公共预算支出同比增长5.2%，较8 月负增长边际反弹；第二本账同步修复，9 月全国政府性基金预算收入同比减少14.2%，其中国有土地使用权出让收入9 月当月同比增速向上收敛至-18.8%，9 月全国政府性基金预算支出同比增长34.2%，可能与超长期特别国债资金加力推进“两新”有关，整体而言多项指标较8 月均呈现积极变化。

    　　我们认为，后续财政政策加力主要弥补预算缺口，尚未大幅拉动总需求。对于股票市场，若后续财政刺激落地，资金或侧重强化三保和兜底风险，将提升风险偏好，有助于提振市场信心。对于债券市场，我们预计短期10 年期国债收益率总体呈现震荡走势，中长期而言，若出台大规模财政刺激总需求政策，才会形成债市逻辑反转。

    　　一般公共预算：收入端9 月当月同比年内首次转正，支出端主要围绕基层三保9 月全国一般公共预算收入15283 亿元，同比增长2.5%，系年内首次转正。数据显示，1-9 月全国一般公共预算收入163059 亿元，同比下降2.2%。其中，非税收入31344 亿元，同比增长13.5%，增长主要原因是地方通过处置闲置资产等方式，加大资源、资产盘活力度，带动国有资源（资产）有偿使用收入、国有资本经营收入增长，拉动一般公共预算非税收入增长10.8 个百分点。

    　　9 月全国税收收入10656 亿元，同比下降5.0%，降幅较8 月小幅收窄。据财政部信息披露，如果扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，全国税收收入保持平稳增长。分税种看，国内增值税下降5.6%，主要受上述特殊因素影响；国内消费税增长1.6%，主要是成品油、卷烟、酒等产销增长；进口货物增值税、消费税增长1.1%，与一般贸易进口增长态势基本吻合；个人所得税下降4.9%，主要受去年年中出台的提高个人所得税专项附加扣除标准政策翘尾减收等影响；出口退税15663 亿元，同比多退1472亿元，有力支持了外贸出口增长。

    　　从行业来看，前三季度税收收入的结构性分化明显。服务业方面，文旅消费需求持续释放，1-9 月文化、体育和娱乐业税收收入增长23.2%，交通运输、仓储和邮政业税收收入增长12.4%；制造业方面，受上述特殊因素等影响前三季度制造业税收收入同比下降，但部分细分行业税收收入保持稳步增长，如铁路运输设备制造税收收入增长7%，船舶及相关装置制造税收收入增长6.4%，我们认为可能和大规模设备更新推进相关。

    　　9 月全国一般公共预算支出27881 亿元，同比增加5.2%，较8 月增速由负再度转正。数据显示，1-9 月，全国一般公共预算支出201779 亿元，同比增长2%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出28902 亿元，同比增长8.4%；地方一般公共预算支出172877 亿元，同比增长1%。 我们判断，未来中央财政支出或延续偏强态势，特别是在新一轮财税体制改革进程中，随着中央层面谋划更多事权，中央 一般公共预算本级支出的增速或保持高于地方一般公共预算支出。我们预计，后续全国一般公共预算支出将落实党政机关习惯过紧日子的要求，强化国家重大战略任务和基本民生财力保障，将财政资金用在发展紧要处、民生急需上。

    　　据我们测算，1-9 月全国一般公共预算支出已完成全年预算进度的70.7%。从结构来看，社会保障和就业、债务付息支出进度较快，分别达到了77.6%、72.7%，均高于同期一般公共预算支出进度，我们认为，社会保障和就业支出较快符合预期，主要反映经济渐进修复的环境中，兜牢“三保”仍是财政支出的重要方向。另一方面，我们认为债务付息支出较快是积极财政政策的反映，主要是赤字范畴下国债、地方政府一般债付息规模在攀升。近年来，保持相对较高的赤字规模来加强跨周期调节、稳定宏观经济大盘，国债、一般债规模上升较快。

    　　政府性基金预算：卖地收入回稳向好，超长期特别国债对支出端贡献较大9 月全国政府性基金预算收入同比减少14.2%，较8 月读数-34.4%边际改善幅度较大，其中国有土地使用权出让收入止跌回稳，9 月当月同比增速收敛至-18.8%。

    　　我们认为，考虑到三季度以来专项债发行节奏渐进加快，对于政府性基金预算收入或将形成有力支撑。截至10 月20 日，各地累计发行专项债券3.63 万亿元，占全年额度的93%，支持项目超过3 万个。经统计，待发额度加上已发未用资金，年内各地共有2 万亿专项债券资金可安排使用。

    　　9 月全国政府性基金预算支出同比增加34.2%，较8 月读数-14%呈现相对积极的变化。我们强调，由于超长期特别国债纳入政府性基金预算，超长期特别国债资金使用进度与政府性基金支出关联度较高。2024 年7 月，国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，并统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债。以湖南省为例，1-9 月湖南省累计申报超长期特别国债项目2115 个，国家已下达资金279 亿元，另有设备更新47.06 亿元将于近期下达。其中，争取设备更新项目资金77.69 亿元；争取以旧换新切块安排60 亿元。

    　　大规模设备更新方面，按照“地方审核、国家复核”原则，1500 亿元超长期特别国债资金已分2 批全部安排到项目，共支持了工业、环境基础设施等领域的4600多个项目。据国家发改委相关负责人介绍，今年国债资金支持的设备更新项目总投资近8000 亿元，可以带动各类设备更新超过200 万台（套），形成节能量约2500万吨标准煤/年。

    　　消费品以旧换新方面，1500 亿元超长期特别国债资金在8 月初已全部下达到地方，多地也都推出了消费品以旧换新的补充措施或实施细则。例如：2024 年8 月20 日，重庆率先发布加力实施汽车报废更新补贴政策。9 月9 日第一轮资金使用完毕后，重庆又追加预算2.5 亿元接续用于汽车置换更新市场促销。按照政策，新能源车和燃油车的补贴标准分别为裸车价的6%和5%，最低为3000 元和2000 元，最高分别为1.2 万元和1 万元。重庆市商务委数据显示，2024 年4 月底启动以旧换新政策，截至10 月17 日，重庆市以旧换新政策已经拉动汽车销售额超过120亿元。

    　　9 月广义财政收支均有所回暖，重点关注后续财政政策发力我们认为，财政政策加力主要弥补预算缺口，尚未大幅拉动总需求。据我们测算，9 月广义财政收入（即一般公共预算收入与政府性基金预算收入之和）当月同比增速为-1.5%，广义财政支出（即一般公共预算支出与政府性基金预算支出之和）当月同比增速12.6%，较8 月均为边际向好，但收支差额相较8 月进一步走阔至20835 亿元。综合来看，1-9 月广义财政预算收入完成度65.8%，而广义财政预算支出完成度为64.6%，这二者均慢于2023 年同期水平。值得关注的是，增量财政政策具体有待11 月全国人大常委会进一步验证（具体参见2024 年10 月12 日报告《财政政策后续加力会怎样？》）。

    　　大类资产方面，若后续财政刺激落地，资金强化三保，兜底风险，将提升风险偏好，有助于提振市场信心。近期一揽子政策组合拳有望继续改善市场风险偏好，居民超额储蓄以及外资未来均有望成为市场的增量资金主要来源，A 股港股有望共振继续走强，建议重点关注创业板、科创50、北证50 等高弹性板块。固定收益方面，预计10 年期国债收益率总体呈现震荡走势，信用债估值方面有望渐进修复。

    　　风险提示

    　　1）政策落地不及预期；

    　　2）其他国家发生大规模战争缺少生产，带动中国外需和经济复苏，无需大规模财政刺激。

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