谱尼测试(300887)：3Q业绩符合预期 待调整后释放成长潜力

　　3Q24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1~3Q24 业绩：收入11.23 亿元，同比-36.1%；归母净利润-2.34亿元，同比-322.2%。单3Q24 业绩：收入3.95 亿元，同比-30.8%；归母净利润-0.63 亿元，同比转负，业绩符合我们和市场的预期。

    　　发展趋势

    　　调整期营收承压，或受生命科学板块影响较大。3Q24 公司收入规模下滑较多，我们判断主要系生命科学板块（尤其食品）受到下游景气度+公司客户结构调整/基地搬迁+市场价格竞争影响订单金额下滑较多所致；同时，汽车及其他消费品在价格端亦有压力。

    　　刚性成本拖累盈利能力，费控环比改善。3Q24 公司毛利率为26.6%、同比-14.95pct、环比-7.99pct，我们判断主要系收入规模下滑而成本较为刚性所致。3Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.8%/13.9%/9.0%/0.5%、同比+1.47/+0.48/+2.06/+0.47pct、环比-2.60/-3.12/-2.28/+0.14pct，我们判断系公司在业务调整期积极控制费用、成效有所体现。

    　　主动压降政府敞口+化债预期，减值损失和经营现金流有望修复。公司政府客户占比较大，今年正在积极压降；同时，近期财政部表示将加大化债力度，我们认为后续随着相关措施出台，公司有望受益改善回款和坏账。

    　　3Q24 公司计提1062 万元信用减值损失、占收入的2.69%、环比已有较大幅改善，经营活动现金流-3142 万元、尚未转正。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司今年处于业务调整期，我们将2024 年净利润由618 万元下调至-21,259 万元，暂维持2025 年盈利预测不变。当前股价对应2025 年20.8倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业整体估值中枢上行，我们上调目标价20%至9.00 元，对应23.0 倍2025 年市盈率，较当前股价有10.4%的上行空间。

    　　风险

    　　下游需求不及预期；投资项目实施风险。

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