主动债券开放型基金三季报分析：大类资产配置思路分化 杠杆升久期降

　　2024 年三季度市场回顾：债市波动加剧。具体来看，7 月，债市主要围绕央行态度与操作展开博弈，从谨慎等待正回购与央行卖债，到降息组合拳落地之后的做多情绪高涨，债市利率先上后下，再创新低；8 月，监管动向和大行卖债节奏牵动债市情绪，利率先上后下，市场谨慎观望情绪升温，成交偏清淡；9 月，债市大幅调整，利率先在宽货币政策预期催动下再创新低，随后在月末积极政策重磅落地后急剧回升。主要指数方面，全季中债总净价总值指数上涨0.33%，中债国债总净价指数上涨0.54%，中债金融债总净价指数上涨0.09%，中债企业债总净价指数下跌0.77%。转债方面，中证转债指数上涨0.58%。

    　　大类资产配置：市场环境的急剧变化下，各类型债基操作思路分化。2024年三季度，A 股先是受多重因素拖累，市场投资者信心不足，缩量调整；9月下旬起，随着利好政策推出，市场投资者信心增强，A 股放量上涨。市场环境的急剧变化下，各类型的主动债基在权益及纯债仓位上操作思路有所分化。从权益仓位来看，准债债券型和偏债债券型基金的权益仓位（股票仓位与可转债仓位之和）有所抬升，而可转债债券型基金权益仓位下降较为显著。

    　　从纯债仓位来看，纯债债券型和准债债券型基金增加了纯债仓位，而可转债债券型和偏债债券型基金降低了纯债仓位。

    　　类属资产配置：纯债类产品利率债仓位下降，信用债仓位上升。9 月政治局会议后市场预期财政及地产政策或将进一步加码，债市大幅调整，信用利差走阔，债市不确定性因素增多，在此背景下信用债票息策略确定性更高，因此主动债基的利率债仓位下降、信用债仓位上升。类属券种配置方面，三季度，国债收益率下行幅度大于国开债，因此主动债基加仓国债、小幅减仓国开债。此外，三季度期限利差走阔，中长久期信用债配置价值上升，因此主动债基减持短融、增持中票。

    　　杠杆率：小幅抬升。截至2024 年9 月30 日，主动债券开放型基金（老）整体的杠杆率为118.01%，较二季度末上升1.36 个百分点。三季度资金面整体平稳，经历8 月及9 月的调整后信用债收益率显著上升，杠杆套息策略性价比提升，因此主动债基小幅抬升了杠杆率。

    　　个券选择：缩短久期，加仓低等级信用债。我们利用重仓券中高、低评级个券的占比，推算出基金整体投资于高、低评级信用债的比例，以下结论并不代表基金实际持仓情况。截至三季度末，主动债基高等级信用债的仓位约为54.36%，较二季度末下降1.21 个百分点；低等级信用债的仓位约为14.82%，较二季度末上升1.68 个百分点。三季度，信用债资产荒现象仍然存在，因此主动债基加仓低等级信用债，以期获得更高的票息收益。此外，我们也统计了重仓券的久期变化情况。截至三季度末，主动债基重仓券的杠杆前久期为2.87 年，较二季度末缩短0.16 年；杠杆后久期为3.12 年，较二季度末缩短0.15 年。三季度末债市大幅调整，且后续政策面因素或对债市形成利空，因此主动债基缩短了组合久期，提升防御属性。

    　　风险提示：本报告的内容为对2024 年三季度基金季报的客观分析，不构成基金产品的投资建议。债券组合的整体评级及久期由重仓券的情况进行推算，不代表真实持仓。

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