流动性跟踪：资金不紧 存单横盘

　　概况：央行投放力度明显加大，税期资金面仅小幅收敛

    本周央行投放力度明显加大，大额逆回购投放叠加MLF 续作。税期资金面仅小幅收敛，而后快速转松，不过资金分层现象仍然存在，R007 和DR007利差维持在20bp 以上（4-9 月中旬多在10bp 以下）。尽管央行投放稳定资金面，存单利率仍然维持高位震荡。

    　　往后看，10月跨月资金面或无需过度担忧，一方面央行呵护的态度明显，另一方面政府债发行等资金占用也并不高。但存单利率下行可能还需等待财政增量的靴子落地，10 月25 日，人大常委会议程披露，并未提及政府债相关内容，不过去年10 月人大会议的议程中也未提及增发国债的相关议程，还要等待会议后的公告。11 月政府债到期量较小，仅3633 亿元，为全年最低，如增量财政工具落地，11 月政府债净发行或达到1 万亿以上。对存单而言，供给压力未落地之前可能都将维持高位震荡的状态，从季节性来看，11 月存单多表现为震荡或上行，12 月下旬往后下行的确定性更高。

    　　公开市场：央行净投放19571 亿元

    　　10 月21-25 日，央行净投放19571 亿元，其中逆回购投放22515 亿元，到期9944 亿元，MLF 投放7000 亿元。截至10 月25 日，逆回购余额22515亿元，较10 月18 日的9944 亿元大幅上升。

    　　10 月28 日-11 月1 日，央行逆回购到期22515 亿元。

    　　票据市场：票据利率小幅下行，大行继续净买入票据票据利率小幅下行。10 月25 日相对18日，1M票据利率下行5bp至1.40%，3M 票据利率下行3bp 至0.29%，6M 票据利率下行7bp 至0.93%。大行净买入票据。10 月21-25 日，大行净买入93 亿元。截至10 月25 日，大行累计净买入1555 亿元，去年10 月累计净买入规模为3341 亿元。今年10 月在买入节奏上慢于去年同期。

    　　政府债：10 月26 日-11 月1 日净缴款2007.1 亿元10 月26 日-11 月1 日，政府债计划发行2505.9 亿元，均为地方债。按缴款日计算，10 月26 日-11 月1 日，政府债净缴款为2007.1 亿元，低于前一周的3003.8 亿元。缴款量不大，对资金面扰动较小。

    　　同业存单：净融资1146 亿元，存单利率震荡上行同业存单净融资为正。10 月21-25日，同业存单发行5116亿元，净融资1146 亿元。一级市场方面，10 月 25 日，1 年股份行存单发行利率微升至1.96%，较10 月18 日上行0.25bp。二级市场方面，10 月25日，1 年期AAA 同业存单收益率1.95%，较10 月18 日上行1.75bp。

    　　风险提示

    　　流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。

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