乖宝宠物(301498)：国内自有品牌快速增长 盈利规模持续扩大

　　国内自有品牌快速增长，2024Q3 盈利规模持续扩大，维持“买入”评级

    2024Q1-3 公司营收36.71 亿元，同比+17.96%，归母净利润4.70 亿元，同比+49.64%，其中2024Q3 营收12.45 亿元，同比+18.92%，归母净利润1.62 亿元，同比+49.11%，利润规模同比、环比均扩大。考虑国内自有品牌高速增长，我们上调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为6.40/8.01/9.88 亿元（前值5.65/7.20/8.82 亿元），EPS 分别为1.60/2.00/2.47 元，当前股价对应PE 分别为40.5/32.3/26.2 倍，维持“买入”评级。

    　　盈利能力稳步提升，丰厚分红回馈股东

    　　（1）盈利能力稳步上行：2024Q1-3 公司销售毛利率/销售净利率41.98%/12.85%，同比+6.21pct/+2.72pct，其中2024Q3 销售毛利率/销售净利率41.84%/13.07%，同比+2.99pct/+2.74pct，净利率环比2024Q2 进一步改善。（2）加大自有品牌及直销渠道投放力度致销售费用增加。2024Q1-3 期间费用率25.85%，同比+3.24pct，其中销售/管理/研发费用率18.92%/5.78%/1.63%，同比+3.01pct/+0.41pct/-0.15pct，期间费用率上行主要系公司加大自有品牌宣传和直销渠道投放力度，销售费用同比增加40.30%至6.95 亿元。考虑公司自有品牌通过参展、增加曝光等方式迅速扩大销售规模，且增加直销渠道有利于强化渠道管控，抬升整体利润率，实际费用投放合理。（3）丰厚分红回馈股东：截至2024Q3 末，公司可供分配利润为3.84亿元，基于总股本4.00 亿股，公司拟向全体股东每10 股派发红利2.5 元（含税），共计派发1.00 亿元（含税）。

    　　麦富迪线上销售表现稳健，弗列加特高速增长领跑行业

    （1）麦富迪：据宠物营销界公众号，7-9 月麦富迪淘宝猫主粮销售额约2268/2913/3257 万元，同比+36.85%/+11.72%/+27.95%，据天猫双11 战报，麦富迪位居预售首日宠物品牌成交榜第7 名，销售表现稳健。（2）弗列加特：据宠物营销界公众号，7-9 月弗列加特淘宝猫主粮销售额约1763/2555/2364 万元，同比+270.47%/+196.44%/+175.26%。据天猫双11 战报，弗列加特位居预售首日宠物品牌成交榜第4 名，预售首日宠物品牌成交增速排行榜第1 名，线上销售高速增长领跑行业。

    　　风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

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