燕京啤酒(000729)：行业需求承压影响收入 改革红利继续兑现

　　投资要点：

    　　事件：公司披露2024 年一季报，2024Q1 公司实现营业收入35.87 亿，同比增长1.72%，归母净利润1.03 亿，同比增长58.9%，扣非归母净利润1.03 亿，同比增长81.72%。我们在业绩前瞻中预测公司Q1 利润同比增长30%，公司业绩高于我们预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2024~2026 年归母净利润为9.35/11.5/13.8 亿，分别同比增长45%/23%/20%，最新收盘价对应2024~2026 年PE 为29/23/20x。我们认为燕京啤酒不断强化U8 为核心的全国性大单品，并拓展区域大单品、特色单品的产品矩阵，在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间。在国企改革的大背景下，公司十四五期间有望持续实现阶梯式的发展。伴随公司不断提升内部管理水平，优化产能利用率，利润率提升空间广阔，未来有望维持可观的净利润增速，维持“买入”评级。

    　　2024 年收入端结构升级有望延续。根据国家统计局数据，2024 年1~3 月中国规模以上企业啤酒产量872.1 万千升，同比增长6.1%。其中3 月规模以上企业啤酒产量306.9 万千升，同比下降6.5%。

    　　春节后由于消费信心不足等因素影响，啤酒整体消费需求相对承压，预计亦影响燕京啤酒Q1 销量表现。展望24 年，从行业维度，高端啤酒需求仍具有韧性，后续伴随餐饮、夜场渠道逐步复苏，消费场景改善，中高啤酒结构升级的趋势有望延续；从公司维度，U8 在8~10 元价格带具有一定的竞争力和差异化的卖点，全国化依然具有广阔的空间，公司依然有望通过打造以U8 为核心的次高端产品矩阵实现销量增长。

    　　2024Q1 公司实现毛利率37.19%，同比提高0.4pct。根据公司公告，我们认为毛利率的增长主要得益于：1）U8 为代表的中高端啤酒销量占比提升带来的产品结构优化；2）2024 年大麦等原材料成本同比下行。

    　　2024Q1 净利率2.87%，同比提升1.03pct。根据公司公告，24Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为11.93%/11.76%/1.9%，分别同比-0.55/-0.2/-0.06pct，考虑到2023 年末公司职工人数为21405人，同比减少2303 人，前期减员降费的举措所带来的红利有望在24 年持续兑现。2024Q1 公司所得税率21.2%，同比下降7.36pct，少数股东损益占净利润的比例为20.93%，同比下降6.85pct，均反映子公司减亏增效。我们认为公司未来减员增效的空间依然广阔，伴随改革提效逻辑持续兑现，业绩有望延续高增。

    　　核心假设风险：中高端啤酒竞争加剧，改革不及预期。

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