中炬高新(600872)：盈利改善超预期

　　公司发布2024年三季报：

    　　Q3：营收13.3 亿元（+2.2%），归母净利润2.3 亿元（+32.9%），扣非归母净利润2.1 亿元（+27.7%）；

    　　Q1-3 ： 营收39.5 亿元（ -0.2%）， 归母净利润5.8 亿元（ -145.3%），扣非归母净利润5.5 亿元（+19.3%）；

    　　收入符合、利润超市场预期。

    　　收入端：环比改善

    　　分产品：Q3 美味鲜收入12.5 亿元，同比+2.8%；其中酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油7.4/ 1.8/ 1.3 亿元，同比+0.5%/ +14%/ -9.2%，酱油Q3增速转正，环比改善（Q1/Q2 +13%/ -22%，Q1-3 -2.4%），鸡精鸡粉增速较快。

    　　分区域：Q3 南部/东部/中西部/北部收入同比+1.2%/ +8.6%/ -12.9%/ +2.5%，东部表现较好。Q3 经销商净增110 家，同比+13.5%，为后续增长提供渠道基础。

    　　盈利端：成本红利/提质增效

    　　Q3 毛利率同比+5.0pct 至38.8%，主因原材料成本下行、供应链优化带来生产费用及物流成本下降；销售/ 管理/ 研发费率同比各-1.9pct/ +1.1pct/ -0.7pct，致Q3 美味鲜归母净利润2.1 亿元，同比+30%；归母净利率同比+3.5pct 至16.5%。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　我们的观点：

    　　公司收入环比改善，渠道拓展积极，营销管理改革顺利，长期增长动力足，利润端受益成本下行红利，盈利能力逐步修复。

    　　盈利预测：我们预计2024-2026 年公司实现营业总收入52.3/ 59.7/66.6 亿元（原预测55.7/ 61.3/ 68.4 亿元），同比+1.8%/ +14.2%/+11.5%；实现归母净利润7.4/ 9.6/ 11.0 亿元（原预测7.3/ 8.8/ 11.0亿元），同比-56.4%/ +29.5%/ +15.3%；当前股价对应PE 分别为25/20/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　需求不及预期，市场竞争加剧，区域扩张不及预期，原材料成本超预期上涨。

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