三星医疗(601567)：医疗服务及配用电双轮驱动 实现公司高速发展

　　事件：10 月24 日，公司发布2024 年三季报业绩。截至24Q3，公司营业收入达到104.34 亿元（ yoy+25.14%) ， 归母净利润达到18.09 亿元（yoy+21.25%)，毛利率达到36.22%（yoy+2.60pct），归母净利率达到17.34%（ yoy-0.56pct ） 。费用层面， 公司截至24Q3 销售费用率为6.80%（yoy+0.68pct），管理费用率为6.32%（yoy+0.10pct），财务费用为0.75%（yoy+0.98pct）。单三季度，公司营业收入达到34.36 亿元（yoy+23.20%），归母净利润达到6.47 亿元（yoy+6.24%），毛利率达到39.46%（yoy+0.88pct），归母净利率达到18.83%（yoy-3.01pct）。费用层面，公司单三季度销售费用率为6.40%（yoy+0.16pct），管理费用率为7.25%（yoy+0.36pct），财务费用为0.70%（yoy-0.77pct）；

    　　公司智能配用电业务实现高速发展，在手订单储备充沛。前三季度，公司智能配用电营业收入同比增长26.54%，主要系国内电网中标金额行业领先，网外行业平台客户持续开拓；海外基地产能占比提升至50%左右，海外用电业务加大对系统解决方案项目的推动力度，海外配电业务继2023 年首次突破中东市场后，今年又在欧洲、美洲取得首单；订单亦呈现高速发展，截至报告期末，公司累计在手订单156.20 亿元，同比增长35.18%。国内累计在手订单93.74 亿元，同比增长35.10%。海外累计在手订单62.46 亿元，同比增长35.30%；其中海外配电累计在手订单9.62 亿元，同比增长272.51%，业务实现快速突破。

    　　公司旗下综合医院业务平稳增长，康复医疗业绩同比高增。医疗服务营业收入同比增长21.73%，主要受益于医院整体经营管理持续增强，康复医院家数及单店经营同步提升。医院板块持续外延扩张有望带来未来业绩高增长。截至24H1，公司新增6 家医院；自建5 家：温州瓯海明州康复、宁波江北明州康复、湖州明州康复、南通钟秀明州康复、临沂明州康复；并购1 家：广州岭南养生谷中医院。截至24H1，公司下属医院已达34 家，其中康复医院28 家，总床位数已超万张。

    　　投资建议：公司深耕连锁康复医疗行业，内生稳健增长，外延加速扩张，未来康复板块有望在人口老龄化的大背景下加速发展；智能配用电板块中，国内配用电业务稳健增长，海外逐步布局配电及用电板块不断突破，成为板块第二增长点。我们预计公司24-26 年营业收入分别为144.82 亿元185.22 亿元以及226.76亿元，同比增长26.3%、27.9%以及22.4%；对应归母净利润分别为23.01 亿元、29.69 亿元以及36.78 亿元，同比增长20.9%、29.0%以及23.9%，当前股价对应PE 为20/15/12X。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）规模扩张的管理风险；2）行业政策的风险；3）海外投资风险；4）医疗运营风险；5）汇率波动的风险。

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