2024年9月财政数据快评：财政收支回暖 力度指数提升

　　事项：

    　　10 月25 日，财政部公布2024 年前三季度财政收支情况，1-9 月，全国一般公共预算收入163059 亿元，同比下降2.2%。一般公共预算支出201779 亿元，同比增长2%。

    　　评论：

    　　一般公共预算收支均回暖。1-9 月，全国一般公共预算收入同比下降2.2%，税收收入同比下降5.3%，较前值跌幅收窄。9 月一般公共预算收入当月同比2.5%，年内首度回正。相较于之前5.9 个百分点的增速差，第一本账的收入缺口正在收缩。收入端，非税高增，财政收入质量继续下行。各税种表现分化，四大税种除企业所得税外均负增。个人所得税同比-1.8%，企业所得税同比25.4%，增值税同比增速-12.2%为最大拖累项，消费税同比-16.3%。

    　　一般公共支出当月同比5.2%，前值-6.7%。9 月完成度9.8%，略高于过去三年。目前来看，1-9 月支出累计增速（2%）离预算仍有差距，要完成全年的预算目标，四季度支出同比增速须达到9.2%。结构上，9 月支出各分项大部分增速回暖。民生类支出同比增速7.5%，基建相关支出同比增速3.5%。

    　　政府性基金预算收支降幅回暖，土地收入拖累减弱。9 月政府性基金收入同比降幅收窄至-14.2%，支出同比35.7%显著改善。预计随着特别国债和专项债已发未用资金持续落地，后续政府性基金预算支出端将维持较高增速。

    　　总体来看，9 月财政政策力度显著提升。广义支出增速12.6%，广义收入增速-1.5%。融资端，广义赤字进度已达到92%，超过过去5 年同期。

    　　后续关注11 月初的人大常委会。一方面关于年内财政缺口，目前来看增加非税收入等综合性措施正在实施，随着收入端修复财政缺口相应收窄，再加上动用一部分债务限额结余空间等，再次增发国债概率较低；另一方面化债政策的规模仍有分歧，我们预计本次人大常委会可能一次性将地方债限额提高6-8 万亿。展望明年，假设财政工具组合为3.5%的赤字率+4 万亿新增专项债+2 万亿特别国债，简单估计明年的广义赤字体量将接近11 万亿。

    　　总结：财政政策力度指数显著提升

    　　总体来看，9 月财政政策力度指数显著提升。将一般公共支出和政府性基金支出之和定义为广义财政支出。

    　　9 月广义支出增速12.6%，远高于8 月的-8.8%。9 月广义财政支出进度9.9%，高于过去三年。广义财政收入9 月同比则降幅收窄，录得-1.5%。融资端，8 月开始政府债务融资明显提速，目前广义赤字进度已达到92%，超过过去5 年同期。我们构建的财政政策力度指数2024 年持续震荡下行，9 月有所反弹，且预计将继续抬升。

    　　后续主要关注11 月4 日-8 日召开的人大常委会。一方面关于年内财政缺口，目前来看综合性措施如增加非税收入正在实施当中，随着收入端的修复财政缺口也相应收窄，再加上动用一部分国债和地方债的限额结余空间等，今年再次增发国债的概率较低；另一方面当前市场较为关注后续化债政策的规模，假设2018年隐债规模在16-18 万亿之间，减半后目前约为8-9 万亿，加上一部分企业欠款再去掉2-3 万亿的特殊新增专项债，我们预计本次人大常委会可能一次性将地方债限额提高6-8 万亿，分三年逐步发行置换。

    　　展望明年，财政部发布会表示中央仍有较大的赤字和杠杆提升空间，可能意味着2025 年财政赤字率能突破3%的红线达到3.5%甚至更高，赤字率每增加一个百分点大概能带来1.4 万亿的增量资金。今年新增的国债+地方一般债+地方专项债+特别国债的广义口径赤字为8.96 万亿，假设明年财政工具组合为3.5%的赤字率+4 万亿新增专项债+2 万亿特别国债，简单估计明年的广义赤字体量将接近11 万亿。

    　　风险提示

    　　国际地缘政治形势紧张超预期，海外市场出现非理性波动。

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