金种子酒(600199)：行业竞争加剧 延续高销售费用投入

　　事件概述

    　　公司发布三季报，24Q1-3 实现收入8.1 亿元，同比-24.9%；归母净利-1.0 亿元，去年同期-0.3 亿元。

    　　24Q3 实现收入1.4 亿元，同比-54.4%；归母净利-1.1 亿元，去年同期0.03 亿元。

    　　分析判断:

    　　白酒竞争加剧+药品业务停止影响收入

    　　24Q1-3/24Q3 白酒收入分别6.5/1.0 亿元，分别同比-6.3%/-50.3%；24Q1-3 高中低端酒分别实现收入0.5/1.7/4.3 亿元，分别同比+50.7%/+18.9%/-16.8%；24Q3 高中低端酒分别实现收入0.1/0.3/0.6 亿元，分别同比-26.6%/-42.7%/-56.0%。24Q1-3 省内外分别实现收入5.1/1.4 亿元，分别同比-11.6%/+19.7%；24Q3 省内外分别实现收入0.8/0.2 亿元，分别同比-51.5%/-46.4%。结合分产品数据，我们认为进入24 年以来1）白酒竞争加剧，徽酒竞争尤为激烈，公司各价格带产品单季度收入环比降速，旺季对销售拉动不明显；2）24Q1-3/24Q3 药业收入1.5/0.4 亿元，分别同比-59.4%/-62.6%，药业销售业务停止，收入明显减少。

    　　规模效应影响毛利率，延续高销售费用投入模式24Q1-3/24Q3 毛利率分别38.7%/15.7%，分别同比+2.9/-34.4pct，我们认为毛利率下滑1）白酒业务规模下滑影响成本分摊，公司白酒业务规模较小，易受到短期收入影响产生大幅度波动；2）预计产品结构也存在压力，影响整体毛利率水平。24Q1-3 销售/管理费用率分别25.7%/8.3%，分别同比+8.0/-0.5pct；24Q3 销售/管理费用率分别57.1%/12.8%，分别同比+28.6/+3.8pct。我们认为24 年公司延续高销售费用的投入模式，24Q1-3 销售费用同比+9.2%，相对收入下滑费用率提升明显；24Q1-3 管理费用同比-29.1%，降本增加效果明显。综上，毛利率+ 销售费用增加拖累业绩， 24Q1-3/24Q3 净利率分别-12.3%/-79.5%， 去年同期分别-3.2%/1.0%。

    　　投资建议

    　　根据三季报调整盈利预测，24-26 年公司营业总收入由13.0/12.7/14.4 亿元下调至11.1/11.9/14.3亿元，归母净利润由0.3/0.7/1.1 亿元下调至-1.6/0.1/1.0 亿元；EPS 由0.04/0.1/0.17 元下调至-0.24/0.02/0.14 元；2024 年10 月25 日收盘价13.23 元对应PE 分别-55/681/92 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧；药业转让尚未完成，存在不确定性等。

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