2024Q3基金持仓深度分析：被动“浪潮”与主动基金的“回本赎回”
股票仓位回升，业绩重新呈现“反转”特征；被动基金体量首次超越主动，不同业绩的主动偏股基金再度被无差别赎回。2024Q3 主动偏股基金股票仓位回升至84.89%，但仍低于2024Q1 水平，边际上青睐港股，而在2024Q3 选择加仓的基金数量占比超过2022Q2，为2020Q2 以来的最高点。2024Q3 无论绩优基金、还是绩差基金均大多录得正收益，但在2024Q2 业绩较好的基金往往在2024Q3 排名靠后。负债端方面，2024Q3 权益类基金(主动+被动)的增量资金规模环比大幅回升，且主要来自于被动偏股基金净申购幅度的大幅上升。主动被赎回、被动获得增量的趋势仍在延续(已经持续6 个季度)：1）主动基金的净流出规模从2024Q2 的723.31 亿元回升至2024Q3 的1093.51 亿元；2）被动基金则从2024Q2 净流入1290.80 亿元明显回升至2024Q3 的5401.76 亿元。
值得一提的是，主动偏股基金负债端大多可能遭遇的是“回本赎回”，而2024Q2业绩靠前+2024Q3 业绩不垫底的基金才有较大可能被净申购。
资源与红利板块同时遭遇资产端与负债端的撤离，但新高基金的收益仍主要来自于上述板块。2024Q3 主动偏股基金的持仓集中度继续提升，阶段提高了对于成长性的诉求，但盈利波动(ROE 稳定性)与估值(PE)仍是重要考量。行业上，2024Q3 主动偏股基金主要加仓电新、银行、家电、汽车、房地产、军工、建材、建筑等板块，主要减仓电力及公用事业、食品饮料、有色、计算机、通信等板块。
值得一提的是，电子板块虽然被小幅减配，但依然是主动偏股基金超配最多的行业，而食品饮料的超配比例回落至电新板块之后(第三)，相应地，除有色外，主动偏股基金对于资源与红利板块均仍处于明显低配的状态。分重仓不同板块的基金来看，2023Q3 随着净值反弹，主动偏股基金负债端反而遭遇无差别赎回，其负债端的“缩圈”仍在继续，此前资产端与负债端共同青睐的电力及公用事业、煤炭、石油石化、有色等板块同时遭遇了资产端的减配与负债端的赎回，在经历市场的拥挤担忧之后，资源与红利板块的交易结构反而逐步优化。此外，2024Q3被动基金继续无差别净买入各个行业，与主动偏股基金在银行、电新、非银等领域形成共振。值得关注的是，2024Q3 净值创新高+未遭遇历史最大回撤的基金规模占比继续上升，且其收益的主要来源是黄金、白电、水电、银行等板块。
“固收+”基金：负债端再度被明显净赎回，配置上与主动偏股基金共同增配家电、地产链等板块。2024Q3“固收+”基金规模再度回落，股票仓位小幅回升。
负债端方面，“固收+”基金的新发规模明显回落，且负债端再度被明显净赎回。
配置方面，“固收+”基金主要加仓家电、食品饮料、房地产、有色、建材、医药等板块，减仓电力及公用事业、电子、煤炭、电新等板块。相对主动股基而言，家电、地产链是两者主要共同增配方向，公用事业、传统能源等领域则均被两者减持，两者在有色、以及新能源产业链方面存在明显分歧。
10 月以来，个人投资者是主要增量参与者，可能经历了从“害怕错过”到“害怕失去”的过程：10 月以来，市场高波动背后是市场各类参与者的博弈行为明显，市场各类参与者在基于各自的预期进行交易。整体来看，个人投资者可能是市场主要增量参与者：无论是两融、还是个人ETF 均大幅净买入A 股，特别是在科创/创业板等领域，相应地，北上、机构ETF 则在反复中呈现不同程度的撤离，而主动偏股基金小幅提升仓位。值得关注的是，个人ETF 自10 月11 日以来开始被持续净赎回，相应地，在2024 年9 月27 日至2024 年10 月9 日期间科创/创业板相关ETF 交易形成的大幅溢价快速收窄。从这一点看，新增个人投资者可能经历了从“害怕错过上涨”到“害怕失去收益”的过程，而对于存量个人参与者而言，“回本赎回”可能是当下的主要行为，这也是当下市场交易层面的主要扰动之一。考虑到被动偏股基金持有A 股规模在2024Q3 首次超越了主动基金，而在本轮行情中个人投资者也大量参与到ETF 的二级交易当中，ETF 崛起将是改变未来市场微观定价机制的重要变量之一，如：一揽子交易可能会提高择时的必要性，一二级定价偏离带来的套利空间可能影响成分股的定价等。
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