北新建材(000786)：弱需求下Q3业绩保持增长

　　事件：北新建材发布2024 年三季报，24Q1-3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润203.6/31.5/30.7 亿元，同比+19.4%/+14.1%/12.7%，经营性净现金流27.1亿元，同比+38.0%。单Q3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润67.7/9.3/9.1亿元，同比+19.8%/+8.2%/+3.5%，经营性净现金流6.7 亿元，同比-2.8%。

    　　防水业务持续提升，涂料业务融合发展：单Q3 公司收入/归母净利增速较Q2有所提速；预计石膏板主业实现稳健增长。单Q3 防水/涂料业务收入12.2/10.5亿元，同比+15.7%/+1088.4%，防水增速较24H1 有所下行；防水/涂料分部毛利率17.2%/31.7%，同比-1.4/+5.0pcts，防水毛利率下滑或因需求疲软及行业价格战影响，涂料毛利率提升或系并购嘉宝莉毛利率更高。此外，Q1-3 防水分部经营性净现金流同比+62.0%，涂料业务经营性净现金流3.4 亿元，同比+1983.73%。

    　　毛利率略下滑，叠加费投加大，略拖累盈利能力：24Q1-3 公司毛利率为30.7%，同比-0.1pcts。期间费用率13.4%，同比+0.6pcts；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/4.1%/4.1%/0.3%，同比+0.6/0/+0.1/-0.1pcts，并购嘉宝莉、渠道开拓下销售费用率略有提升。最终销售净利率15.7%，同比-0.6pcts。

    　　单Q3 毛利率为30.1%，同比-1.9pcts，预计与需求疲软有关。期间费用率14.6%，同比+0.5pcts；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/4.1%/4.3%/0.3%，同比+0.5/+0.4/-0.3/-0.1pcts。此外Q3 增值税加计抵减带来其他收益0.4 亿元，最终销售净利率14.0%，同比-1.4pcts。

    　　石膏板提价支持盈利向上：展望Q4 北新石膏板开启新一轮全国范围提价，有望支撑盈利向上：1）泰山：10 月1 日起泰山系列/非泰山系列/装饰石膏板上涨0.4/0.2/0.2 元每平米；2）龙牌：10 月23 日起龙牌石膏板提价0.3 元每平米，且轻钢龙骨提价8%。

    　　盈利预测、估值与评级：公司一体两翼战略下，石膏板主业稳健增长，防水业务增长势能显现，嘉宝莉纳入后补强涂料板块，公司成长性与盈利性兼具。考虑到下游需求有所转弱，我们略下调24-26 年归母净利润预测为40.14/46.15/53.47（较上次-11%/-9%/-5%）亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求恢复不及预期，涂料业务整合不及预期，原材料涨价超预期。

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