煤炭周报：补库需求渐近 煤价反弹开启

　　投资要点：

    　　补库需求渐近，动力煤价止跌反弹。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛Q5500 动力煤价上涨至855 元/吨，较上周上涨约15 元/吨（+1.79%）。产地方面，主产区前期检修煤矿恢复生产，整体供给小幅上升。坑口方面，矿区产销平衡，冶金化工出现少量补库需求。港口方面，下游需求释放有限，贸易商观望情绪浓厚，港口调出量下滑，港口小幅累库。下游方面，北方供暖即将开启，冬季补库预期支撑煤价，短期价格走势或震荡偏强。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。 i）水电预期减弱： 7 月下旬以来，长江流域来水持续偏少，10 月26日，三峡水库入库流量为8200 立方米/秒，较去年同期下降39.26%，水电出力偏弱，火电补位效应愈强；ii）冬储采煤支撑需求：随着北方省份陆续开启供暖季，电厂日耗随之提升，冬储采煤支撑需求。iii）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇/尿素开工率为88.41%/85.22%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为动力煤在850 元/吨上有较强支撑，2025 年价格中枢有望回升至1000 元以上。i）2024 年1-9 月全国煤炭总产量34.8 亿吨，同比增长0.6%，年化产量46.3 亿吨，较去年难有增量；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，需求反弹将对价格形成强支撑。

    　　市场情绪降温，焦炭首轮提降落地。 A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格下跌至1760 元/吨（环比-7.85%）。焦煤方面：产地方面，个别煤矿因事故停产，整体供应小幅回落。下游方面，钢材消费淡季即将来临，市场情绪转弱，焦炭第一轮提降落地，焦企生产积极性回落。根据Mysteel 数据，本周全样本独立焦企产能利用率73.96%，环比下降0.28 PCT。焦炭方面：焦炭首轮提降落地，湿熄焦炭价格下跌50 元/吨、干熄焦下跌55 元/吨。下游方面，钢厂复产持续，本周247 家铁水日均产量为235.69 万吨，环比增加1.33 万吨，短期铁水高位震荡或对原料煤需求有一定支撑。B)价格短期观点：我们判断双焦价格将底部企稳。

    　　i）铁水产量高位运行&钢厂库存低位，刚需补库下，原料需求有持续性。C)价格中长期观点：我们认为2024 年宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）2024 年9 月国新办发布会出台多项地产政策组合拳，包括下调存量房贷款利率预计0.5 个百分点、统一首套及二套房首付贷款比例至15%、增加保障性住房贷款支持比例至100%等，稳地产政策再加码，黑色需求有望企稳；ii）国家发改委、财政部7 月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。

    　　本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500 平仓价855 元/吨（+1.79%），京唐港主焦煤库提价1760 元/吨（-7.85%），国内主要港口冶金焦平仓价1849 元/吨（-2.43%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量50.2 万吨（+17.84%）,港口吞吐量53.2 万吨（-7.64%）；3）库存分析：秦皇岛库存576万吨，较上周增加24 万吨(+4.35%)，钢厂焦煤库存738 万吨，较上周增加2 万吨(+0.25%)；4）国际煤炭市场：IPE 鹿特丹煤炭价为119.0 美元/吨（+0.21%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为212.5 美元/吨（-2.97%），动力煤内外价差为63.53 元/吨，较之前扩大28.79 元/吨，主焦煤内外价差为93.45 元/吨，较之前价差收窄98.35 元/吨。

    　　投资建议：2024 年9 月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，未来850 元/吨动力煤价底部支撑明显，市场对于EPS 担忧有望逐步打消；结合2024 年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM 模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；2）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。

    　　3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。

    　　风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。

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