固定收益周报：关注政策落地及海外情况

　　投资要点：

    　　债市展望：关注政策落地及海外情况

    　　利率债策略：短期看债市或延续区间行情，10Y 国债利率向上、向下突破需增量信息加持，人大常委会将在11/4-11/8 日举行，从公布会议议程看未提及国债、赤字等，参考去年10 月也未提及但实际召开时宣布增发1 万亿元国债，会议内容落定前政策预期扰动延续，10 月EPMI 上行，临近月底资金利率仍有季节性上行压力，但票据利率环比下降，商品房成交面积短暂冲高后已回落，央行呵护市场流动性，市场对政策已有一定预期。策略上关注政策和供给不确定落地后的利率债波段机会，以及继续关注5-7 年利率债骑乘策略，存单利率偏高、具有一定性价比。中期看债市机会仍在，回顾历史，近四次政策底到股市市场底期间债市表现上涨为主；另一方面，货币政策是支持性的，内需偏弱需要时间来修复，叠加外部环境复杂。

    　　信用债策略：上周信用债震荡调整，信用利差整体上行，期限利差多数上行，市场对信用拉久期偏谨慎；目前从信用利差看分位数仍位于较高历史水平，票息价值凸显，中长期关注化债行情演变，短期或受政策扰动，短期优先关注中短端中高等级品种修复机会，市场平稳后配置性机构可加大配置力度。分品种看，城投债方面，化债政策再加码，地方平台债务压力尤其尾部城投偿债压力或进一步缓解，城投债安全性增强，可控久期资质下沉挖掘收益；周期产业债可关注短端中高等级品种，建议选择偏高景气度行业骑乘策略挖掘个券；地产供需两侧均迎来政策暖风，持续跟踪政策落地效果和基本面企稳信号，可关注2Y 内基本面相对健康、债务压力可控的央国企地产主体债券；二永债方面关注大行配置价值，等待更多财政信息出台后寻求波段交易机会。

    　　可转债策略：上周低价转债受益于正股修复表现较好。从基金季报来看，三季度转债整体仓位继续降低，近期转债估值提升比较显著，但目前处在21 年以来不高的位置，后续重点是赚钱效应，中期具备一定配置价值。短期市场主要博弈政策落地以及美国大选情况，建议关注平衡/双低品种，或者120-130 元附近低溢价偏股型标的，兼具弹性且可控制回撤，低价转债中部分标的下修后期权价值改善，随着底部的出现，后续可以继续关注相关机会。行业建议关注：科技及中高端制造&政策利好板块&三季报业绩主线。风险方面：短期信用风险担忧随着市场转暖或有所缓和，但本轮正股上涨幅度较大，关注可能的赎回风险。

    　　基本面：1）10 月以来中观高频数据显示需求分化，生产尚可：百城土地成交面积下降，924 政策组合拳以来30 城商品房成交面积已冲高后回落，乘用车批发零售销量走强，出口SCFI 和CCFI 综合指数走势分化；钢材周度产量增加，沿海八省日耗煤量同比增速显著放缓，行业开工率整体上行至偏高水平，基建高频数据环比改善。

    　　2）物价方面：预计10 月CPI 同比或延续温和走势，PPI 同比降幅或缩小。

    　　利率债市场回顾：1）资金利率：上周央行净投放资金19571 亿元，资金利率上行，票据利率下行。2）一级发行：利率债净供给增加，存单量价齐升。3）二级市场：看股做债，曲线走陡。10/18-10/25，1Y/10Y/30Y 国债利率分别下行2BP/上行3BP/上行5BP。

    　　信用债市场回顾：1）一级发行：上周主要信用债品种净融资增加。2）二级市场：

    　　交投减少，收益率利差双上行。3）上周评级上调的发行人有1 家，无评级下调行动；新增展期债券1 只，无新增违约主体。

    　　可转债市场回顾：1）转债指数上涨，成交量下跌6.24%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨1.45%。同期主要股指上涨。2）从板块来看，全部板块均上涨。3）估值抬升，百元溢价率上涨至19.62%，纯债YTM 均值下跌。

    　　风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。

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