萤石网络(688475)：收入端稳健增长 投入影响短期利润

　　2024 年10 月25 日，公司发布三季报，前三季度实现营收39.63 亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润3.75 亿元，同比下降6.69%。单Q3 公司实现营收13.79 亿元，同比增长12.70%；实现归母净利润0.93 亿元，同比下降34.87%。

    　　收入端保持稳健增长，毛利率同比有所下降，前三季度毛利率42.88%，同比下降0.55pct，单Q3 毛利率42.01%，同比下降2.29pct。我们认为，主要受产品结构调整（如孵化的新业务品类清洁机器人占比提升）、原材料成本上升、竞争、出口业务汇率波动等因素影响。

    　　投入增加费用率提升，影响利润表现，前三季度研发、销售、管理、财务费用率分别为15.61%、15.46%、3.56%、-1.68%，同比提升0.06pct、1.17pct、0.15pct、下降0.48pct。我们认为，主要受公司在新品投放、渠道拓展等方面费用投入增加及独立办公大楼入驻产生一定费用，从而影响利润表现。

    　　面对各种外部经营挑战，公司保持合理的投入为中长期成长和发展提供动力，夯实技术研发，积极布局智能锁、家用和商用清洁机器人等新品市场，同时积极发展电商和新零售渠道，不断构建公司各类核心产品线在境内外的品牌影响力。

    　　预期公司升级后的“2+5+N”生态体系将更好的构建全屋智能生活生态化解决方案的能力。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　根据公司三季报情况、短期投入及未来需求回暖的预期，我们调整公司 2024-2026 年营业收入预测为 54.8/65.0177.8 亿元，同比增长13.3%118.6%119.7%;预测归母净利润为5.7116.7318.83 亿元，同比增长1.4%117.9%131.2%，分别对应 45X38X29X PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　SHC 国内增长趋缓拖累云平台收入增长的风险;清洁机器人销售进展不及预期的风险;物联云平台C端云服务商业转化不及预期的风险。

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