证券行业周观点：政策推进下估值有望持续恢复

　　证券板块迎来短暂调整，经纪市场持续走强。1）截至10/25，券商II(申万)指数本周下跌0.99%，10 月至今上涨1.87%。2）经纪：本周市场股票日均成交额19,097.20亿元，较上周增长14.49%，上证所日均换手率3.85%，深交所日均换手率1.40%；信用：本周两融余额16,588.47 亿元（截止2024/10/24），较前一周增长4.02%；股票质押26,683.61 亿元（截止2024/10/18），较前一周增长2.60%；承销：本周股票承销金额58.81 亿元，其中IPO 承销金额17.94 亿元，增发承销金额40.87 亿元，债券承销金额3,914.80 亿元。

    　　头部券商开始进行互换便利操作，证券自营规模或将进一步扩大。1）10 月18 日，证监会公布首批获准参与互换便利操作的20 家证券、基金公司名单，其中包含中信证券、中金公司等17 家券商，限定用于股票、股票ETF 投资和做市；10 月21 日，为更好发挥证券基金机构稳市作用，央行开展了证券、基金、保险公司互换便利首次操作。首次操作金额500 亿元，采用费率招标方式，20 家机构参与投标，最高投标费率50bp，最低投标费率10bp，中标费率为20bp。2）10 月21 日，中金公司首次使用“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”项下资金买入股票。此次买入股票的资金来源于10 月21 日达成的首笔质押式回购交易，质押券为2024 年第一期互换便利央行票据。通过这一创新金融工具，中金公司获得了500 亿元的资金支持。3）10 月22 日，国泰君安完成了互换便利全市场首单国债换入交易，将用于互换便利的首批质押资产为一揽子股票组合；10 月23 日，公司完成“证券、基金、保险公司互换便利”下的全市场首批国债质押式回购交易，质押券为互换便利操作借入的国债。后续将使用互换便利业务获得的资金进一步增持股票和股票ETF。4）SFISF 下参与互换便利换入的国债、互换央票，不纳入“自营非权益类证券及其衍生品/净资本”分子计算范围；开展相关自营投资、做市交易持有的权益类资产，不纳入“自营权益类证券及其衍生品/净资本”分子计算范围，从而券商权益自营杠杆将增大，且有效缓解证券公司的风控指标压力；同时允许投资计入其他权益工具，券商将倾向投资于高股息资产，在降低市场风险的同时获取相对稳定收益。整体而言，券商权益投资和做市的空间进一步打开，有望在合理控制风险下增厚业绩。

    　　回购增持再贷款政策将利好二级市场。1）10 月18 日，央行联合金融监管总局、证监会发布通知，设立股票回购增持再贷款，激励引导金融机构向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，支持其回购和增持上市公司股票。再贷款首期额度3000 亿元，年利率1.75%，期限1 年，可视情况展期。股票回购增持再贷款政策适用于不同所有制上市公司，21 家金融机构自主决策是否发放贷款，合理确定贷款条件，自担风险，贷款利率原则上不超过2.25%。2）截至10 月26 日，共有29 家上市公司披露了回购增持贷款的落地情况。首批公告的23 家获得回购增持贷款的上市公司主要为央企、地方国企与市值较大的行业龙头。第二批参与的6 家上市公司中，民营企业占多数，除外高桥外，其余5 家均为民营上市公司，广泛涉及有色金属、电子化学、交通运输、商贸零售等行业。3）回购政策稳步推进将有助于稳定股价，增加投资者回报；同时将进一步激发回购增持的动力，维护市场信心，增强资本市场内在稳定性。

    　　证券行业板块仍具有配置价值。截至10 月25 日，Wind 券商指数PB（LF）估值为1.53 倍，较之前报告中的底部估值有所恢复，但仍低于历史估值中位数，且板块配置比例较低，仍具备向上的空间与能量，维持看好评级。建议关注华泰证券、中国银河、中信证券、中金公司、招商证券等。

    　　风险提示：

    　　1）监管超预期趋严；2）政策支持不及预期；3）股票市场表现不及预期。

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