“新质牛”系列：如何理解“金融 国之重器”

　　投资要点

    　　一、政策定调金融为“国之重器”，强化资本市场战略定位。9月22 日新华社定调“金融是国之重器”，此后央行创设结构性货币政策工具支持资本市场，政治局会议提出“努力提振资本市场”，再到证监会主席吴清在2024 金融街论坛年会中的积极表态，有力提振了资本市场信心。从近期相关部委发布的政策文件看，本轮行情A 股的改革涉及很多方面，包括改善股票市场流动性，引导中长期资金入市，强化公司治理、股东回报和投资者保护等，此外平准基金正在研究中。

    　　二、资本市场本身即是政策稳预期的重要抓手。9 月24 日以来A 股“新质牛”行情迅速点燃了资本市场情绪，市场成交额明显放量，投资者情绪从低迷转向亢奋。股票市场的上涨本身即可对市场信心产生提振作用，并扭转对A 股和对国内中长期经济走势的弱预期。

    　　三、金融和实体经济共生共荣。金融活，经济活；金融稳，经济稳。

    　　1）股市的财富效应可提振消费者信心。国内消费者信心自2022 年以来回落，其核心影响因素在于楼市的持续调整。当前国内房地产景气度仍处于筑底阶段，国内消费者对未来房价上涨预期不高，楼市财富效应削弱。若股市活力持续提升，将促进“金融活、经济活”正反馈效应的释放；

    　　2）金融资产有望逐步取代房地产成为居民资产配置的方向。

    　　根据央行2019 年的调查，中国居民家庭的资产配置主要依赖于房地产，因此房价的涨跌变动对于居民资产负债表的影响较大。通过提振资本市场，大力引导社保、保险、理财等中长期资金入市，做大居民财富蓄水池，有助于居民财富配置转向金融类资产，避免过度依赖房地产市场；

    　　3）新质生产力与股权融资更适配。我国经济增长模式从土地财政为核心的传统动能转向新质生产力，以土地为核心的债权融资需求将逐步回落，而新质生产力与股权融资更适配。一方面，通过提振资本市场，引领带动各类先进生产要素向发展新质生产力集聚，可提升全要素生产率；另一方面，提振资本市场有利于减少地方政府土地财政的依赖。

    　　四、本轮“新质牛”将如何演绎？从政策工具角度看，股票市场亦是稳预期的重要抓手。通过提振资本市场，减少居民财富配置和地方财政对房地产的依赖，带动生产要素向新质生产力集聚，并通过财富效应提振消费者信心，释放金融和实体经济之间的正反馈效应。从政策效果角度看，一轮“慢牛、长牛”会更有利于产生持续的居民财富效应。鉴于个人投资者仍是当下A 股中最大的投资主体，本轮“新质牛”中高波动特征仍在，市场有望在震荡中实现中枢的逐步上移。

    　　风险提示: 海外市场大幅波动、地缘局势变动等。

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