煤炭行业周报：公募持仓回落至历史中值 基本面向好红利投资思路不改

　　本报告导读：

    　　当下的政策博弈阶段更加适合攻守兼备的指数红利龙头，同时在后续经济政策持续落地，可能超预期背景下，布局 2025 年的弹性所在——焦煤。

    　　投资要点：

    　　投资建议：我们 认为当下煤炭板块投资需“聚焦指数核心的红利龙头，把握周期弹性”。从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；推荐煤电一体的新集能源，受益陕西能源；焦煤板块，推荐龙头淮北矿业、平煤股份、首钢资源、恒源煤电；在经济企稳抬升预期下，市场煤占比较高及800 指数的兖矿能源、山煤国际、华阳股份，受益晋控煤业。

    　　三季度基金持仓大降，持仓回归历史均值后更多是长线“红利”投资思路为主。从刚刚披露的基金三季报情况来看，煤炭板块基金重仓占比从Q2 的1.5%下降至1.2%，煤炭十大重仓持股占基金市值比也从Q2 的0.59%下降至0.40%。考虑到国庆后第一周指数大涨，煤炭板块冲高回落，预计整体持仓情况较三季报披露的继续有所下降，当前煤炭板块基金重仓已经回落至2020 年以来的中值水平。当前来看煤炭行业供需格局稳态化带来的未来盈利的清晰度及可预见性均较强，同时煤炭行业缺乏新增资本开支方向，分红长期提升的趋势不改。在海内外利率周期中期下行的背景下，红利资产的投资吸引力仍在。

    　　动力煤：价格回升，预示此轮淡季价格底部明显超越预期。本周(2024.10.21~10.25)黄骅港Q5500 平仓价865 元/吨，较上周上涨16 元/吨（1.88%）。在国庆后日耗由于季节性回落带动煤价逐步降低后，本周煤价又快速迎来反弹，以此反应一方面北方大规模降温带来日耗快速回升，依然据历史同期的高位；另一方面，贸易商普遍对于后市持乐观预期，即将进入冬季需求旺季，并且水电边际快速回落支撑火电需求。展望Q4，在水电快速回落背景下，即使假设正常温度的冬季，煤炭价格依然有向上突破5 月底高点880 元/吨的可能性。

    　　焦煤：对Q4 不悲观，把握周期弹性。本周京唐港主焦煤库提价（山西产）1760 元/吨，较上周减少150 元/吨（-7.85%）。本周开始受钢铁下游需求显现疲弱态势带动焦煤焦炭价格均有所下行，但考虑到当前钢铁盈利情况，预计再继续压降的可能性不大。本周铁水日均产量235.69 万吨，环比增加1.33 万吨，我们判断后续钢铁产量依然会稳步上行，对于焦煤需求有支撑。

    　　行业回顾：1）截至2024 年10 月26 日，秦皇岛港库存为576.0 万吨（4.3%）。京唐港主焦煤库提价1760 元/吨（-7.9%），港口一级焦1926元/吨（-2.5%），炼焦煤库存三港合计407.7 万吨（0.0%），200 万吨以上的焦企开工率为79.51%（-0.28PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500 离岸价上涨0 美元/吨（0.3%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高716 元/吨；澳洲焦煤到岸价213 美元/吨，较上周下跌7 美元/吨（-3.0%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高19 元/吨。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。

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