一揽子化债一周年系列研究之天津篇：一个北方工业重镇的化债攻坚之路

　　摘要

    　　天津市债务特征及形成背景回顾

    　　天津市债务特征：过去几年，天津市呈现出政府债务增速快且债务率高企、债务层级在市本级和滨海新区集中、城投企业债务期限结构短期化且债券净融资额阶段性大幅流出等特征。

    　　天津市债务成因：导火索——区域内国企发生非标以及私募债违约事件，区域信用生态遭受冲击，债券结构短期化明显，流动性紧张；直接原因——2010 年左右开始大力推进基础设施建设，政府债务和平台债务大量积累；深层原因——作为北方工业重镇，产业结构调整相对滞后，经济活力不足，财力水平支撑有限。

    　　化债政策及化债措施盘点

    　　在“一揽子化债方案”实施之前——天津市已经采取了包括召开恳谈会、完善政府债务管理制度、债务置换及混合所有制改革等在内的债务化解措施。

    　　在“一揽子化债方案”自上而下逐步实施之后——特殊再融资债券是天津市最重要化债手段之一，特殊再融资置换债券的适用范围及发行规模显著扩容，同时天津市及各区在原有化债措施基础上，分别研究制定了防范化解地方政府全口径债务风险工作方案，其中可以看出2023 年天津化债更注重债务管理制度的完善，以防范债务风险在短期内暴露的可能性，而2024 年以来则强调协调金融机构进行债务周转接续、平台市场化转型以及资产盘活，以期从根本上实现长效的化债。

    　　一揽子化债效果分析

    　　本轮化债对天津市城投企业缓解短期债务压力，降低融资成本，优化债务结构，化　　解尾部风险等均发挥了有效作用，同时区域市场情绪提振，资产盘活获得一定成效，流动性压力得到缓释。

    　　但区域环境及城投平台基本面暂未发生实质性改变，天津市整体债务呈现出隐性债务显性化特征，总体债务规模仍未得到压降，区域偿债及付息压力仍较高，经济发展与债务化解平衡面临困难，转型仍待破局。

    　　总结和展望

    　　短期内天津市化解债务风险仍对化债政策依赖性强，仍需关注政策指向及实际落实情况。

    　　长期看天津市需进一步推进产业升级转型，一方面带动区域经济可持续增长，稳定拓宽税收来源，另一方面推动城投企业转型，通过国企改革、盘活资产等增强自身造血能力从而进入良性循环。

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