交通运输行业：全球航运：产业重塑 航路新启

　　从“全球化”到“区域化”，供应链分工和协作为全球货量提供增长潜能全球航运市场的演变和发展与世界经济和国际贸易紧密相连，彼此相互影响、相互促进。集装箱运输（集运）作为国际贸易中不可或缺的运输方式，大幅提升了货物运输效率，降低了国际运输成本。反之，全球贸易的扩张也推动了集运市场的快速增长。集运公司为应对不同的贸易需求推动了航线的调整，而航运线路的优化则提升了国际贸易的流动性和效率。中美贸易摩擦、新冠疫情和地缘冲突暴露了全球供应链的脆弱性，促使供应链的区域化和本地化。区域内的供应链协作和深化增加了原材料、半成品和成品在区域内的流通，为全球集运货量提供增长潜能。相比远洋市场的单一性，我们更看好区域市场和新兴市场航线的增长潜力。

    　　产业转移并非单一事件的结果，是经济周期、政治因素和事件性的共同推动从国际贸易发展的历史进程我们不难发现，产业转移早在2008 年金融危机之后就已经开始，而中美贸易摩擦和新冠疫情加速了这一进程。1）：产业转移1.0：08 年金融危机后，许多跨国公司为了维持利润率，选择将劳动密集型产业转移到劳动力成本更低的东南亚国家。2）产业转移2.0：2017 年以来的中美贸易摩擦加速了更多行业从中国转向东南亚以缓解关税压力。3）产业转移3.0：2020 年新冠疫情暴露了全球供应链的脆弱性，更多的生产转向区域化或本地化，以降低全球运输和物流中断的风险。以上产业转移进程表明，全球供应链布局的调整并非单一事件的结果，而是全球经济周期、政治因素和黑天鹅事件的共同推动。

    　　拉丁美洲、中东和非洲成为除东南亚以外的新目的地疫情促使企业加速将生产线转移至东南亚，以减少对单一国家的依赖；同时，进一步布局拉丁美洲、中东和非洲。这一趋势受到了供应链多元化需求、低劳动力成本、基础设施投资、资源丰富性以及各国政府政策支持的推动。拉丁美洲/中东/非洲日益成为除东南亚以外，全球产业转移的新目的地，承接了部分劳动密集型制造业、资源开发和技术型产业的转移。这不仅有助于分散全球供应链的风险，也为这些新兴市场带来了经济发展的新机遇。

    　　航运市场：贸易摩擦深化全球供应链的复杂性和分散性，货量不降反增全球货运量在经济周期的波动中展现出显著的韧性，这主要得益于全球贸易网络的复杂性和供应链的广泛布局。尽管受到诸如金融危机、贸易摩擦、新冠疫情和地缘冲突等冲击，全球货运量往往能够较快恢复，原因在于国际贸易的多样化和区域内外市场的互补性。同时，新兴市场的经济增长和贸易活动也在一定程度上弥补了中美贸易摩擦带来的负面影响，2017-2019 年全球集运货量同比仍保持7.6%/3.8%/2.5%的增长。

    　　投资建议：区域市场更具韧性和成长性；远洋市场预期差大，弹性强在个股选择上，中长期我们更看好那些专注于区域市场的中小型船公司，能够更好地适应区域市场需求的变化，并通过灵活的运营模式在新兴市场中占据重要地位，其在区域市场的长期竞争力将不断提升，个股推荐-海丰国际：

    　　盈利兼具韧性和成长性+高分红（派息政策：70%分红率，当前股价对应24E11%股息率）。短期内，由于红海绕行、中美贸易等不确定性因素，市场对远洋船公司盈利分歧大。个股推荐-中远海控：运力规模全球第四。当前市场预期悲观，估值吸引，股价弹性强（我们预计24 年末净现金1,514 亿元，净现金占A/H 市值比分别为64%/87%）。

    　　风险提示：地缘政治风险，全球经济衰退，运价低于预期，有效供给高于预期，竞争格局恶化。

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