民爆光电(301362)：收入稳步增长 利润略有承压

　　事件：公司2024 年前三季度实现营业收入12.31 亿元，同比+8.1%，归母净利润1.87 亿元，同比+0.48%；其中2024Q3 实现营业收入4.14 亿元，同比+6.38%，归母净利润0.6 亿元，同比-12.64%。

    　　主营收入稳步增长

    　　收入端，公司24Q3 实现平稳增长，Q3 收入增速环比24H1 有所降速。分品类看，我们预计增长延续24H1 的趋势，商业照明收入增长或快于工业照明。

    　　公司整体利润略有承压

    　　2024 年前三季度公司毛利率为31.03%，同比-2.67pct，净利率为15.01%，同比-1.23pct；其中2024Q3 毛利率为30.85%，同比-3.33pct，净利率为14.16%，同比-3.33pct。分品类看，我们预计毛利率变化延续24H1 的趋势，商业和工业照明产品毛利率同比或均有所下滑，其中工业照明下滑水平或高于商业照明。

    　　财务费用率同比提升

    　　公司2024 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为5.43%、3.87%、7.03%、-1.51%，同比-0.08、-0.42、+1.16、-0.3pct；其中24Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.83%、3.79%、7.43%、-0.19%，同比-0.29、-0.93、+0.8、+1.09pct。Q3 财务费用率同比提升，我们预计或是由于汇率波动所致。

    　　投资建议：公司深耕海外LED 商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景LED 渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展。根据公司三季报的情况，我们适当下调了毛利率，我们预计公司24-26 年归母净利润分别为2.4/2.8/3.1 亿元（前值2.5/2.8/3.2 亿元），对应动态PE 为17.3x/15.2x/13.4x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

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