萤石网络(688475)：积极布局新赛道 费用投入有所增加

　　事件：24 年前三季度公司实现营收39.6 亿元，同比+12.93%；实现归母净利润3.75 亿元，同比-6.69%。其中24Q3 实现营收13.8 亿元，同比+12.7%；实现归母净利润0.93 亿元，同比-34.87%。

    　　智能入户或表现较好，公司积极拓展新业务

    　　公司收入保持稳健增速，分品类看，我们预计公司或延续24H1 的趋势，智能入户和智能服务机器人收入增速较好。公司积极布局家用和商用清洁机器人等新品市场及拓展电商和新零售渠道，或将助力成为公司收入新增长点。

    　　产品结构变化带来毛利率波动

    　　2024 年前三季度公司毛利率为42.88%，同比-0.56pct，净利率为9.46%，同比-1.99pct；其中2024Q3 毛利率为42.01%，同比-2.29pct，净利率为6.75%，同比-4.93pct。毛利率同比有所下降，我们预计主要受到产品结构调整（如智能机器人收入占比提升）、竞争加剧等因素影响所致。

    　　公司加大费用投入

    　　公司2024 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.46%、3.56%、15.61%、-1.68%，同比+1.17、+0.14、+0.07、-0.48pct；其中24Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.05%、4.05%、14.24%、-0.24%，同比+2.05、+0.47、-0.29、-0.46pct。公司积极布局家用和商用清洁机器人等新品市场及拓展电商和新零售渠道，导致各项费用投入有所增加。

    　　投资建议：公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线；利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。根据公司三季报的情况，我们适当下调了公司的毛利率并上调了费用率，给予24-26 年归母净利润5.7/6.9/7.9 亿元（前值6.9/8.3/9.5亿元），对应动态PE 为46.5x/38.7x/33.6x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；技术风险。

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