流动性与机构行为跟踪19：基金降久期 短端利率或生变

　　本周债市小幅回调，基金情绪转弱，农商行抄底配置长债。基金长端利率债出现大幅净卖出，幅度超过国庆后第一周，降久期行为明显，但信用债抛售幅度不大，短期内赎回压力相对可控。农商行本周为长端利率债最大买盘，日均净买入超250 亿元，仅低于今年3 月底和8 月初。

    　　保险增持超长债但较9 月底力度有所减弱。一是可能源于8-9 月在30 年国债利率2.4%以上位置大幅增配了较多超长债，叠加季末考核结束后，季初配置意愿略显不足；二是四季度或有的增量利率债供给仍未定盘，无论是量还是价都需要观望。

    　　但目前来看，30 年2.36%左右点位也已接近今年最高点，价格对保险仍有一定吸引力。

    　　同业负债压降或推动新一轮短端行情。若银行的同业负债成本压降，存单的性价比就愈加凸显，因此本周五存单一级发行募集情况较好，二级市场上货基和理财是主要买盘，尤其是以存款和存单为主要配置方向的货基后续可能会出现较大规模存款→存单的转移，可能会推动类似于4 月禁止“手工补息”后的短端行情，目前1.95%左右的存单利率可能是顶部区间，具有较高配置价值。

    　　货币资金面

    　　本周（10.21-10.25，下同）共有9944 亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购2089、1584、7927、7989、2926 亿元，期间累计投放22515 亿元逆回购，全周净投放流动性19571 亿元。10 月25 日投放7000 亿元MLF。本周资金价格上行，截至10 月25 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为1.63%、1.95%、1.51%、1.74%，较10 月18 日分别变动9.36BP、13.89BP、10.89BP、12.88BP，分别位于24.4%、21%、19.9%、9.5%历史分位数。

    　　本周资金主要融出方融出规模增加。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（10.21-10.25）净融入2505 亿元，与前一周相比，净融入规模增加4729 亿元；质押式回购交易量下降，日均成交量为7.67 万亿元，单日最高达7.78 万亿元，较前一周日均值下降3%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为87.8%，单日最高达89.6%，较前一周的日均值下行1.33 个百分点，截至10 月25 日位于66%分位数。

    　　广义基金杠杆率下行。截至10 月25 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.6%、186.4%、124.6%、106%，环比10 月18 日分别变动-0.41BP、-5.96BP、0BP、-0.4BP，截至周五分别位于19%、2%、50%、55%历史分位数水平。

    　　同业存单与票据

    　　本周（10.21-10.25，下同）同业存单发行规模减少，净融资额为正。总发行量为5164.5 亿元，较前一周减少987.4 亿元；到期总量3651.5 亿元，较前一周减少1193.9 亿元。净融资额1513 亿元，较前一周增加206.5 亿元。

    　　本周存单到期量增加。本周存单到期总量3651.5 亿元，较前一周减少1193.9 亿元。10 月28 日至11 月1 日存单到期量5544.7 亿元。

    　　本周票据利率分化。截至10 月25 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为0.68%、0.34%、1.05%、0.98%，较10 月18 日分别变动0BP、-3BP、-5BP、-7BP。

    　　风险提示：央行超预期收紧货币政策、数据选取与指数计算过程中存在偏差、流动性超预期变化。

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