运输行业：航司收益策略改善 布局油运增产预期

　　本报告导读：

    　　维持航空与油运增持评级。航空：换季保障供需恢复，航司策略或改善，建议淡季逆向布局。油运：2024 下半年经历压力测试，预计中远海能Q3 业绩同比降约两成，招商南油Q3业绩超预期。重申原油增产将利好油运。放低旺季博弈，逆向布局。

    　　投资要点：

    　　航空：换季航司策略或改善，建议淡季逆向布局。2024 年夏航季（3月底至10 月底）航司收益策略偏谨慎，部分航司执行客座率优先，Q3 行业客座率高于2019 年同期，其中9 月淡季甚至较2019 年同期高近2 个百分点，而票价回落明显。近期观察航司收益管理策略略有改善，上周客座率略有下降，票价有所回升。10 月底将冬航季换季，航司收益策略或继续改善。2023-24 年航空供需逐步恢复中，新航季国际增班持续，未来消费提振有望加速供需恢复。2023 年机队周转逐步恢复，2024 年客座率基本恢复，2025 年期待收益与盈利表现。待供需恢复，盈利中枢上升可期。提示市场预期仍处低位，油价中枢下降将助力旺季展现盈利超预期弹性，有望催化乐观预期。

    　　建议淡季逆向布局，维持中国国航、吉祥航空等“增持”。

    　　油运：业界原油增产预期增强，建议逆向布局。1)原油油运：近期运价较平稳，上周中东-中国VLCC TCE 维持3.5 万美元上下。2)成品油运：新澳线MR TCE 维持1.6 万美元上下。2024Q3 地缘油价抑制短期贸易，油运市场经历压力测试，预计MR 盈利同比持平，VLCC盈利同比下降。招商南油Q3 单季业绩同比+21%，超我们与市场预期，公司经营效益超行业。考虑船队规模缩减，预计中远海能Q3 业绩同比下降约两成。业界预期全球原油需求将稳健增长，且原油增产预期增强。重申原油增产将利好油运，建议放低旺季博弈，逆向布局。维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁“增持”。

    　　油轮：从期租及二手船价观察，实业中期景气预期仍乐观。1）期租价格：稳中有升，反映实业届中期景气仍预期乐观。2024Q3 因地缘油价影响，油运即期运价回落低位。而VLCC 一年期租仍维持在近5 万美元/天高位，五年期租较年初上1 千美元/天。2）二手船价：

    　　不同船龄出现分化，反映老船经济性下降。5-10 岁二手船价2024 年持续上升并创新高，反映中期景气预期上升。15 岁以上二手船价近期出现小幅回落，或反映环保与对俄制裁监管趋严，老船未来经营收益预期下降，或有望加速老旧油轮出清。

    　　策略：维持航空油运增持。1）航空：2024 年行业供需恢复中，且航司收益策略偏谨慎。近期观察收益策略略有改善，冬航季或继续改善，且将继续保障供需恢复。待供需恢复，盈利中枢上升可期。

    　　提示油价下跌期权，建议淡季逆向布局。维持增持。2）油运：2024Q3地缘油价抑制短期贸易，油运经历压力测试。其中，招商南油Q3 单季业绩同比增长21%，超预期；预计中远海能Q3 单季业绩同比下降约两成。 业界预期原油需求继续增长且增产预期增强，重申原油增产利好油运。建议放低旺季博弈，逆向布局。

    　　风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。

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