北交所并购系列报告：活跃并购重组市场 北证估值空间打开

　　背景：10月25日，北交所发文称近期举办并购重组座谈会，并表示此次证监会发布的“并购六条” 相关政策一体适用于北交所上市公司，明确政策适用范围后，北证市场并购重组活力将被激发。同日，润农节水发布公告，湖北乡投集团收购公司，成为第一大股东，实控人为湖北国资委，并将于10月28日复牌。

    　　并购重组政策放松，北证估值空间打开。（1）2023年底以来，IPO与上市公司并购同时进入低潮期，PEVC“募投管退”受阻，不利于一级市场发展和新质生产力培育。在IPO数量持续偏紧的背景下，并购将成为解决一级堵点、提升上市公司质量的重要方式；（2）政策鼓励，估值相向而行（一级退出诉求、并购估值监管弹性增加），一二级估值倒挂问题逐步解决，2025年有望迎来并购潮。（3）北证明确适用“并购六条”，并购将助力板块估值空间打开。

    　　产业资本入主重估+积极向外收并购，北证资产整合正当时。（1）北证“专精特新”含量高，产业重估空间大。北交所作为专精特新企业聚集地，许多企业可能市场容量相对有限，但对产业链的安全和稳定起到关键作用，产业链整合价值大，有被产业方重估的可能。润农节水、微创光电、恒拓开源等实控人均已变更；（2）历史上并购重组对小盘成长风格具有较大促进作用，近期北证流动性与估值双升，提升了上市公司并购能力。目前为止，北证以现金收购为主，发行股份购买资产悉数终止，与之前市场流动性差、估值低不无关系，如天纺标并购天津乳品食品监测中心最终改成全现金并购。事实上，北证A股用现金收购的方式，已经出现诸多横向、纵向并购案例，以横向收购新增产品线、技术和市场为主。横向案例如艾融软件并购信立合创、凯德石英并购沈阳芯贝伊尔等，纵向案例如恒立钻具并购苏州艾盾合金，鑫汇科并购米技炫尚等，未来随着市场好转，并购有望提速，更多重大资产重组案例有望出现。建议关注北证公司在市值管理计划披露中涉及并购重组的表述。

    　　并购重组标的筛选思路：建议关注北交所企业向外并购，或者作为优质资产被并购重组的可能性。我们从四条思路筛选北证可能的并购标的：

    　　（一）并购历史经验。回顾北证企业历史的并购案例，以设备零部件和TMT行业为主，建议关注有并购经验的北证企业再次并购的可能。例如，贝特瑞、长虹能源、恒拓开源、连城数控、海希通讯、海能技术、艾融软件、基康仪器、绿亨科技、佳合科技等。（二）股东背景视角。从历史经验来看，竞买方与标的方的企业性质往往相同，所以对并购重组而言，股东背景很重要，建议关注有资本市场经验的股东属性，例如国资平台、产业资本、上市公司等等。例如，微创光电、佳先股份、吉林碳谷等有国资平台股东，海希通讯、恒拓开源、华阳变速等有产业资本股东。（三）成长动力视角。许多专精特新企业的市场容量相对有限，但其在细分产品市场地位高盈利能力强，这类企业可以通过外延并购打开成长空间，典型如科学仪器行业。建议关注主业表现优秀&短期营业增长中低速的专精特新企业。例如，恒进感应、创远信科、乐创技术、汇隆活塞、新芝生物等，此外建议关注已积极表态并购的企业，如天润科技、纳科诺尔等。（四）新质生产力视角。证监会出台的“并购六条”将“助力新质生产力发展”放在首位，建议关注北证新质生产力相关企业的并购机会，其中，有两类新质生产力企业相关行业需要更加关注：

    　　1、历史上并购频发的产业。基于上市公司作为竞买方进行重大重组的历史案例，建议关注工业、信息技术、材料、可选消费等领域进行横向整合；2、行业集中度处于提升期的细分行业。行业集中度提升期，企业有动力通过并购来提升市场份额和竞争力、并购需求较大，建议关注软件开发、IT服务、计算机设备、自动化设备、医疗器械等细分行业。建议关注并行科技、艾融软件、国源科技、微创光电、恒拓开源等新一代信息技术公司；海希通讯、鼎智科技等高端装备公司；吉林碳谷等新材料公司。

    　　风险提示：1、宏观经济波动的风险；2、并购成功具有偶然性的风险；3、北交所流动性回落的风险；4. 短期市场涨幅过大风险

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