传媒周观点：海螺AI出圈 把握AI应用/IP/并购主线

　　1）游戏：10月进口版号亮点多，AI游戏进展快；2）AI：国产应用海外表现好，国产模型持续迭代，关注OpenAI、Minimax等新模型发布；3）IP：国内IP线下消费高景气，卡游率先启动卡牌出海；4）营销：分众传媒强顺周期属性、股息率高，双十一投放积极；5）电影：短期预计受三季报影响，但持续重点推荐，看好明年底部回暖；6）出版：继续关注C端消费布局积极的公司。

    　　1、游戏：10月进口版号亮点多，AI游戏进展快

    本周发放国产/进口游戏版号分别113款与15款，年初至今版号已累计发放1163款，同比增长38%，版号的供给端仍然充分，其中进口版号亮点多，腾讯的《爆裂小队》《胜利女神：新的希望》获版号。

    　　AI+游戏迎来进展，国内首款3D AI伴侣产品《EVE》有望10月底测试，该游戏可与虚拟女友实时语音、视频交互，恺英网络参投相关公司。AI赋能小游戏制作，《沙威玛传奇》蝉联iOS游戏免费榜第1，魔性画风和配音由AI生成，成为出圈的核心原因。

    　　待上线游戏丰富，包括腾讯《星之破晓》《宝可梦大集结》《爆裂小队》，网易《漫威争锋》《燕云十六声》，泰岳《代号DL》《荒星传说：牧者之息》，恺英网络《盗墓笔记》《斗罗大陆：诛邪传说》。

    　　近期腾讯或调整游戏组织架构，根据界面新闻与竞核，腾讯有望减少工作室数量，集中大团队和资源多的优势，包括天美和光子工作室群，我们认为集中精力在头部长青游戏的研发运营，是行业未来长期趋势。

    　　我们认为，游戏作为精神消费，需求韧性强，今年1-9月大盘同比增长5%，出海增长10%，后续4Q24-1H25待上线新品多，核心公司估值对应明年再20x以内，持续积极推荐。

    　　2、AI：前瞻提示AI产业三大变化

    　　变化一：国产应用海外表现好。AI视频方面，目前海螺AI和快手可灵访问量，在全球视频产品中排名前2；AI社交方面，Minimax的Talkie月活仅次于Character AI；字节猫箱、Talkie、昆仑万维Linky的次留在全球AI应用中排名前5，均超50%。

    　　变化二：国产模型持续迭代。7月起海螺AI、快手可灵、字节豆包等近10款国产视频模型发布。据钛媒体，近期Minimax等将发布对标GPT-4o的模型。

    　　变化三：OpenAI新模型发布。据新浪财经、腾讯新闻，OpenAI将于12月前推出下一代模型Orion，准确性、整体性能有望显著提升。

    　　3、IP：国内IP线下消费高景气，卡游率先启动卡牌出海国内IP线下消费高景气，今年以来泡泡玛特Labubu搪胶、小马宝莉卡牌、谷子门店、上海Jellycat快闪店热度高。

    　　卡游率先启动卡牌出海，获得小马宝莉全球授权，将推出小马宝莉英文版、日文版卡牌，率先在日韩、东南亚等地区发售。据文创潮，集卡社、闪魂、阅文等公司也将开启卡牌出海。

    　　4、营销：分众传媒强顺周期属性、股息率高，双十一投放积极。

    　　据我们草根调研，双十一电商和日消品牌大规模投放节奏提前，9月以来京东、淘宝等电商投放积极。

    　　1H24公司来自消费行业的收入占比为64%，随消费政策落地，EPS端有望受益增长。分红方面，公司持续稳定分红，23年分红率99%，股息率在板块名列前茅。

    　　5、电影：短期预计受三季报影响，但持续重点推荐，看好明年底部回暖

    看供给端，国产、进口共同恢复。明年春节系列化大IP储备丰富，预计有《唐探1900》《蛟龙行动》《哪吒之魔童闹海》《封神第二部》，有多部重磅系列化电影，展望全年，万达、光线、博纳、中影等公司重磅主投主控影视作品储备丰富。看进口片，明年好莱坞电影预计将走出工会活动影响，既有系列化电影，例如《美国队长：美丽新世界》《碟中谍8：致命清算（下）》《阿凡达3：火与灰》，又有热门IP重启，例如《新刀锋战士》《超人》《神奇四侠：第一部》等。

    　　看需求端，全国各省陆续发放电影消费券，合计金额超3亿元，据我们测算，有望带动约10亿元票房。国产和进口重磅供给恢复，叠加各地消费券活动，有望共同刺激需求回暖。

    　　万达电影、光线传媒等头部公司2025E PE已降至20x以内，对比历史估值中枢，板块具有高性价比。推荐万达电影、猫眼娱乐、光线传媒。

    　　6、出版：继续关注C端消费布局积极的公司。

    　　短期出版板块波动较大，但从近期增量政策看，居民部门降杠杆有望刺激消费回暖，同时地方政府降杠杆后，也将在地方消费刺激方面更加灵活，建议继续关注在C端消费布局积极的出版公司。

    　　相关标的：中信出版在二次元文创产品、南方传媒在教育服务、世纪天鸿在AI教育等。

    　　7、港股中等市值持续推荐

    　　哔哩哔哩：我们预计三季度公司业绩有望明显beat，今年《三谋》有望迎来第四赛季，继续展现长线运营能力。从中长期来看，我们预计26年13%-15%稳态margin水平可期，有望40亿以上的经调整净利润。

    　　泡泡玛特：Q3全渠道收入再次大幅提速，同比增长120-125%，港澳台&海外同比增长440%-445%，中国内地同比增长55%-60%，短期看四季度经营趋势更好，双11/黑五/万圣/圣诞节在即。明年看欧美发力与品类拓展，持续推荐。

    　　猫眼娱乐/阿里影业：电影行业悲观预期前期price in，有望受益于市场需求回暖，目前估值对应明年均不到15x。

    　　核心推荐：

    　　神州泰岳、恺英网络、分众传媒、上海电影、吉比特、巨人网络、中南传媒、山东出版、长江传媒、新华文轩、凤凰传媒、光线传媒、万达电影、昆仑万维港股腾讯、泡泡玛特、哔哩哔哩、快手、猫眼娱乐、阿里影业

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