信用债市场周度跟踪：趋势上行OR震荡？

　　中长久期信用债收益率普遍上行。从中债估值曲线来看，各等级各期限信用债收益率均大幅上行，呈现出期限越长回调幅度越大的态势。信用利差全面走阔，其中长久期表现更为明显，5 年期城投债信用利差上行均超过9.5bp，长久期产业债上行幅度也在10bp 及以上。期限利差方面，各类型信用债2Y/1Y 和3Y/1Y 期限利差整体走阔；等级利差整体下行，低等级二永债表现更为明显。

    　　本周上行是趋势上行，还是震荡？我们认为是收益率快速修复后的阶段性震荡，预计后续还将震荡下行。

    　　超长债： 收益率多上行。城投债主体中， 津城建平均收益率上行12.86bp，鄂联投上行12.44bp，川发展上行11.70 bp，河南投资上行11.46bp，另有福州城投、大横琴、粤桥上行超过10bp；产业债主体中，浦发银行上行11.0bp，华能集上行10.3 bp，广发银行上行10.2bp，另有深能源、国新控股、国开投、赣投、兴业银行等上行在9bp 及以上。

    　　城投债：信用利差全面走阔，长久期表现更为明显。分省来看，除辽宁、甘肃、云南、黑龙江之外，其余省份上行均超过5bp，青海上行18.31bp，内蒙古上行8.74 bp，陕西上行8.59 bp，西藏上行7.63bp，天津上行6.43bp，河南上行6.12bp，另有贵州、河北、四川、江西、安徽、福建、山西、北京、海南上行超过5.5bp。截至10 月25 日，3%估值以上城投债规模为15,247.1 亿元，占比9.79% ； 估值2.5% 以上城投债规模61,479.9 亿，占比39.49%。

    　　产业债：利差全面上行。分行业来看，较上周，轻工制造行业利差平均上行5.92bp，综合上行5.20bp，家用电器上行5.09bp，另有交通运输、建筑材料、石油石化、环保、建筑装饰、计算机、银行、其他、通信等行业利差上行超过4bp。纺织服饰、国防军工、商贸零售等行业利差上行幅度较小，在2bp 以内。

    　　主要发行人收益率普遍上行。城投发行人中（存续债券规模300 亿以上），津城建平均收益率上行14.0bp，上饶投资上行12.0bp，豫航空港上行11.9bp，济南城投上行11.0bp，川发展和义乌国资上行10.2bp，另有西安高新、华发集团、兴城投资、九龙江、南京地铁等主体上行超过9.5bp；银行二永债发行人中，渤海银行平均收益率上行13.0bp，恒丰银行上行11.9bp，华夏银行上行10.9bp，浙商银行上行10.7bp，另有广发银行、北京银行、宁波银行、广州农商行、兴业银行、杭州银行、上海银行等收益率上行在10bp 以上；地产主体中，旭辉集团、时代控股收益率大幅上行，大悦城上行26.2bp，绿城上行15.6bp，京城投上行12.4bp；另有碧桂园、金地、龙湖拓展收益率下行。

    　　风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。

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