中炬高新(600872)：业绩超预期 经销体系改革进行时

　　2024 年10 月25 日，中炬高新发布2024 年三季度报告。

    　　投资要点

    　　营收边际改善，成本优化拉升毛利

    　　公司2024Q1-Q3 实现营收39.46 亿元（同减0.2%），其中美味鲜收入38.08 亿元（同增0.5%），归母净利润5.76 亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润5.52 亿元（同增19%）。其中2024Q3 公司营收13.28 亿元（同增2%），其中美味鲜营收 12.52 亿元（同增 3%），归母净利润2.26 亿元（同增33%），扣非归母净利润2.13 亿元（同增28%）。盈利端，2024Q3 公司毛利率同增5pct 至38.82%，主要系材料采购单价、生产费用、物流成本下降所致,销售/管理费用率分别同比-2pct/+1pct 至6.26%/7.01%，综合来看，净利率同增5pct 至18.94%。

    　　酱油表现环比改善，经销体系持续改革

    　　分产品看，公司2024Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为7.41/1.81/1.30/1.47 亿元， 分别同比+0.5%/+14%/-9%/-9%，酱油、鸡精鸡粉表现环比改善，食用油收入边际下降主要系Q3 渠道库存去化所致，全年预计个位数增长。分区域看，公司2024Q3 东部/南部/中西部/北部区域营收分别为2.94/5.22/2.37/1.47 亿元， 分别同比+9%/+1%/-13%/+3%，除中西部市场外，其他区域三季度营收同比均有增长。分渠道来看，公司2024Q3 分销/直销渠道营收分别为 11.54/0.46 亿元，分别同比-1%/+23%，其中商超、KA 渠道相对承压，截止2024Q3 末，公司经销商数量为2395家，较年初净增加311 家，后续公司推进经销体系改革，针对新旧经销商区别管理，倾斜资源至大客户，并发挥啤酒经销商的餐饮渠道优势进行资源扩充，关注提价传导效果，渠道推力有望持续恢复。

    　　盈利预测

    　　公司董事会改组以来，已完成营销架构及人员调整，渠道改革后厂商关系有待进一步理顺，随着改革深入，阵痛期过后公司渠道不断迈向良性发展，随着外部需求恢复，改革节奏优化，公司经营节奏将稳步向好。预计2024-2026 年EPS 分　　别为0.94/1.12/1.30 元，当前股价对应PE 分别为26/21/18倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。

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