金山办公(688111)：24Q1利润超预期 WPS AI有望逐步打开空间

　　事件：4 月23 日晚，公司发布《2024 年第一季度报告》，实现营业收入122,530万元，同比增长16.54%，归属于母公司所有者净利润36,702 万元，同比增长37.31%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润35,209 万元，同比增长40.56%，利润超出市场预期。

    　　双订阅转型稳步推进，授权业务受信创订单提振。1）报告期内，公司实现营业收入12.25 亿元，同比增长16.54%，符合市场预期。2）分业务来看，个人订阅业务实现收入7.34 亿元，同比增长24.80%，主要系会员权益丰富、带动用户粘性和付费转化，其主要产品MAU 达到6.02 亿，同比增长2.21%；PC 版月活2.70 亿，同比增长7.14%；移动版月活3.29 亿，同比下降1.50%。

    　　机构订阅业务实现收入2.42 亿元，同比增长13.57%，主要系随着公司推出WPS 365 办公新质生产力平台，机构订阅销售模式进入深度转型阶段。机构授权业务实现收入1.94 亿元，同比增长6.31%，主要受党政信创领域新增采购订单推动。国际及其他业务实现收入0.55 亿元，同比降低18.44%，主要由于第三方广告业务关停及上年同期高基数影响。

    　　合同负债保持稳健，控费效果显现。1）截至24 年3 月底，公司合同负债为18.23 亿元，环比23 年底基本保持稳定，同比23 年3 月底略有增长。2）成本费用率来看，报告期内，公司毛利率为84.80%，相比上年同期下降2.02个pct；销售费用率为17.62%，相比上年同期下降6.11 个pct；管理费用率为9.22%，相比上年同期下降0.72 个pct；研发费用率为33.03%，相比上年同期下降0.75 个pct。

    　　WPS AI 开启公测并加快商业化，有望显著打开成长空间。1）2023 年至今，公司发布了基于大语言模型的智能办公应用WPS AI，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，WPSAI于第四季度完成备案并正式开启公测，为后续推进商业化进程打下良好基础。2）我们认为，凭借扎实的研发实力、海量的用户及场景积淀、深厚的办公Know-How，AIGC 有望为金山办公实现业绩增长、打开远期空间。

    　　维持“买入”评级。考虑短期信创业务仍有一定影响，以及WPS AI 中长期有望持续抬高公司成长天花板，我们预计公司2024-2026 年将实现营业收入55.12、72.40、94.61 亿元；归母净利润15.67、20.41、26.25 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：云服务推进不及预期、国有单位IT 支出不及预期、AI 落地不及预期、宏观经济风险、国际环境变化。

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