运营商三季报总结：业绩稳健 新兴业务拉动成长

　　1、运营商发布三季报，季度营收同比增速放缓，利润稳定释放

    从季度营收来看， 2024 年季度营收同比增速开始放缓，单Q3 中国移动因前期高增速基数以及调整非主营业务同比略有下滑，但利润同比增速仍维持相对稳定。我们认为，营收增速下滑主要是移动数据流量业务下滑以及传统移动业务营收增速下滑所致，但考虑5G 后周期折旧摊销减少，整体利润空间释放仍保持稳定。

    　　2、5G 用户渗透率过半，移动业务ARPU 稳中略降；千兆入户持续推动家庭业务增长

    　　5G 套餐渗透率超过5G 手机渗透率，移动ARPU 呈现略有下滑态势。固定宽带接入用户规模稳步增长，千兆入户持续推动家庭业务增长。

    　　3、保持智算研发投入，持续推动新兴业务成长。

    　　4、投资逻辑

    　　我们认为，在当前宏观结构性因素影响下，三大运营商整体业绩仍然保持稳定增长。移动端业务整体移动流量业务整体同比下滑但其幅度减小（ 上半年同比下降2.3% ， 前三季度同比下降1.6%），我们预计在行业良性竞争态势下整体下降幅度有望逐渐平缓；固网业务伴随千兆渗透率提升，整体仍保持稳定量价齐升趋势。在此基础上，运营商缩减资本开支，加大智算投入，创新型业务仍保持较高增速，推动整体业绩稳定增长。

    　　当前时点，我们认为：1）运营商板块在缩减资本开支背景下加速利润释放，并持续加强股东回报。在智能算力/卫星互联网/低空经济等长期战略方向推动下，整体板块基本面稳中向好。

    　　2）算力网络方面将是长线投资热点和方向，运营商持续云化、智慧化升级，以及“东数西算”战略推进，有望带来更多的IDC和服务器采购和建设需求，运营商IDC、服务器、光模块产业链有望受益，持续推进相关标的：英维克（液冷基数）、紫光股份等相关企业。

    　　3、风险提示

    　　移动业务受外部或内生增长影响短期下滑可能影响2024 年经营情况；2B2G 业务应收账款规模扩大；云业务竞争加大导致毛利率下降；系统性风险。

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