金徽酒(603919)：Q3结构持续升级 费率优化利润改善明显

　　24Q3 收入/利润/扣非归母净利润分别增长+15.77%/+108.84%/+71.85%，年份延续高增，柔和系列增长稳健，星级受季度节奏影响增速略有下降，结构进一步升级。广宣资源聚焦及费效比优化下净利率改善明显，展望后续，省内市场稳健增长，高档拉动结构升级，省外调整成效显现，动销增长有望提速。预计公司24-25 年EPS 预测为0.77、0.96，对应24 年PE 26.5X，维持“强烈推荐”评级。

    　　24Q3 收入/扣非归母净利润分别增长+15.77%/+71.85%。公司发布2024 三季度报告，24Q3 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润5.74/0.38/0.35 亿，同比+15.77%/+108.84%/+71.85%。前三季度收入/归母净利润/扣非归母净利润23.28/3.33/3.37 亿，同比+15.31%/+22.17%/+23.05%。Q3 营收增长稳健，公司品牌影响力强化，省外动销表现亮眼。24Q3 实现现金回款6.10亿，同比+12.73%，24Q3 期末合同负债4.76 亿，环比-0.07 亿，预收款保持稳定。

    　　省外增长亮眼，年份柔和拉动下结构进一步升级。分产品看，Q3 公司300元以上/100-300 元/100 元以下产品分别实现营收1.6/3.09/0.77 亿，同比+42.06%/+14.92%/-24.33%，年份延续高增，柔和系列增长稳健，星级受季度节奏影响增速略有下降，整体公司产品结构进一步升级。分区域看，Q3 省内/省外分别实现营收3.75/1.71 亿元，同比+4.4%/+37.91%，省内市场增长延续，季度间节奏影响增幅略有波动。省外战略调整成效逐步显现，聚焦核心市场、打造样板市场，同时省外市场经销商由年初的592 家拓展至752家，期待省外市场持续发力。

    　　品鉴赠酒影响毛利率略降，费用率优化净利率改善明显。受品鉴赠酒力度加大影响，24Q3 毛利率同比-1.52pct 至61.13%，24Q3 销售/管理/研发费用率分别为24.08%/13.10%/2.89%，同比-3.19pct/-1.81pct/+0.46pct，费用端优化明显，7-8 月活动投入有所下降单Q3 销售费用率下降明显，整体公司保持销售费用率增幅略慢于收入的节奏，优化费效比。最终公司Q3 净利率同比+2.95pct 至6.63%，扣非归母净利率同比+2.01pct 至6.17 %。

    　　投资建议：全球产能布局稳步推进，国内外增长有望延续。Q3 收入/扣非归母净利润分别增长+15.77%/+71.85%，年份延续高增，柔和系列增长稳健，星级受季度节奏影响增速略有下降，结构进一步升级。广宣资源聚焦及费效比优化下净利率改善明显，展望后续，省内市场稳健增长，高档拉动结构升级，省外调整成效显现，动销增长提速。预计公司24-25 年EPS 预测为0.77、0.96，对应24 年PE 26.5X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济影响、省内升级不及预期、行业竞争加剧、省外扩张受阻等

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