可转债市场周报：弹性博弈空间或逐渐打开

　　摘要

    　　本周偏债低价尤其弱资质转债表现亮眼。权益反转后市场风险偏好也有所提升，部分发行人结合下修缓释信用风险，偏债低价迅速修复，跌破债底和破面的转债个数大幅下降，跌破债底且破面转债仅剩29 只，该类转债后续修复空间或进入瓶颈期，赔率下降，但由于弱资质转债自救需求较强，偿债能力和方式或随着市场风险缓释而多样化，个券弹性仍较高。

    　　此外，跌破平价的转债数量逐渐增多，截至本周五已有33 只转债至跌破平价，转债后续补涨潜力仍较强，市场由债底支撑逐步转换为权益驱动后，偏股转债的数量逐渐增多，至今已有96 只偏股转债，较9 月23 日16 只增加80 只，在赎回意愿初筛后，弹性博弈和补涨空间或逐渐打开。

    　　2024 年Q3 公募转债份额下降，仓位水平增加，可转债基金仓位下滑。

    　　近期公募基金三季报已披露完毕，整体来看公募基金转债份额下滑，但仓位水平增加，其中债基仓位增加，混合基金仓位下降，持仓市值占比转债市场比例提升。固收+基金转债仓位略有下滑，主要系转债基金仓位下滑所累，一级债基、偏债混合基金和二级债基仓位环比增加，偏股混合和灵活配置基金转债仓位变化不大。从行业来看， 公募基金三季度对传媒（+30.5%）、食饮（+14.2%）、建筑（+13.3%）增持数量环比较高，对石化（-10.9%）、钢铁（-9.8%）、煤炭（-7.8%）环比减持较多。

    　　条款方面，2024 年年初权益市场回调后，转债平均平价跌破普遍下修阈值线85 元，打开下修条款博弈空间。近期权益反转，发行人下修意愿有所变动，市场再次迎来下修博弈高峰，但随着转债平价持续修复，本周平价均值已涨超85 元，后续转债触发下修条款难度或增强，且下修意愿较强标的或已在情绪反转后首次触发即下修，下修博弈空间或有所减弱，条款重点可能向强赎风险转移。

    　　展望后市，十四届全国人大常委会第十二次会议确定11 月4 日至8 日在北京举行，11 月5 日是美国大选投票日，市场或对增量政策和海外变化进行博弈。我们认为当前转债市场估值仍在修复中，后市补涨潜力仍在，趋势上或随股市震荡上行。策略上建议增配弹性标的，近期市场开始进入Q3 业绩集中披露期，建议关注弹性绩优和成长主题风格标的。

    　　风险提示：转债条款博弈风险；转债赎回风险；政策不及预期风险；海外政策波动风险。

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