有色金属：限产检修频繁扰动供给 氧化铝价格再创新高

　　核心观点

    　　海外氧化铝最新成交价格730 美金/吨，叠加国内华北及西南地区主要供应商检修焙烧炉，激发氧化铝价格再创新高。尽管国内新投项目有所前置，但是秋冬限产及超负荷运行的设备进行必要检修，以及海外高价对国内氧化铝出口需求的带动，极大地削弱了新增项目的增量贡献。短期的供需失衡无法缓解，氧化铝价格仍旧维持强势，权益市场有望对相关标的进行计价。

    　　行业动态信息

    　　工业金属：本周LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-0.6%、2.2%、-1.4%、0.3%、0.3%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，当地时间9 月18 日，美联储宣布下调联邦基金利率50bp 至4.75%-5.0%，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转。

    　　短期失衡状态无解，氧化铝价格维持强势

    　　（1）高利润吸引新投项目前置，但秋冬环保限产削弱增量。最新氧化铝现货价格已达4800 元/吨，较3000-3200 元/吨完全成本而言，利润率约50%。高利润驱动下，新增项目有所前置，山东200 万吨产能一半爬坡，一半投料试运行，11 月初相继有产量入市。但受北方地区雾霾天气影响，时常有焙烧环节受到临时停产，影响存量产能的供应。另外，西南和华北地区本周末开始均有焙烧炉进行安全检修，对原本就偏紧的供应状态火上浇油。

    　　（2）海外氧化铝价格高烧难退，吸引国内出口，加剧供应紧缺。本周五海外以730 美金的高价成交3 万吨氧化铝，高出国内约400-500 元/吨，吸引国内氧化铝出口。从海外的缺口看，年初美铝项目的关停对海外形成100 万吨产量的减量，以及澳大利亚力拓项目的意外减产又减少了80万吨产量，而被给予厚望的印度韦丹塔150 万吨和印尼Mempapah 100万吨的新投产能爬坡甚慢。当前力拓项目已经复产，意味着海外尚缺100万吨产能，内外价差容易吸引出口，进而加剧国内供应紧张。

    　　（3）秋冬不利于供需紧张的缓解，高价得以延续，权益市场有望计价。

    　　市场供需格局的缓解寄希望与广西200 万吨的投产以及秋冬限产的解除，另外关注印尼总统访华是否带来矿业政策的变动，在此之前，氧化铝价格会维持强势。同时，电解铝的利润特别是海外电解铝利润缩减，在电解铝去库状态理想的状态下，有补涨动能。氧化铝价格高企的持续时间更长，权益市场有望对此进行计价。

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