百普赛斯(301080)：盈利能力阶段性承压 发展步入第二个阶段

　　2023 年及1Q24 业绩低于我们预期

    　　公司公布2023 年和1Q24 业绩：2023 年收入5.44 亿元，同比增长14.59%；归母净利润1.54 亿元，同比下滑24.61%。1Q24 收入1.46 亿元，同比增长6.67%；归母净利润0.31 亿元，同比下滑31.91%。2023 年及1Q24 业绩低于我们预期，主要系公司发展步入第二阶段，前期引进人才、加大研发费用等均会影响阶段性盈利能力。

    　　发展趋势

    　　2023 年和1Q24 收入实现稳健增长。2023 年收入5.44 亿元，同比增长14.59%。

    　　2023 年非新冠收入4.99 亿元，同比增长近30%。分产品看，2023 年重组蛋白收入4.57 亿元，同比增长15.88%；检测服务收入0.15 亿元，同比增长4.32%；抗体、试剂盒及其他试剂收入0.61 亿元，同比增长5.24%。剔除新冠影响，2023年重组蛋白收入4.27 亿元，同比增长近28%，支柱业务取得高速增长；抗体、试剂盒及其他试剂收入0.45 亿元，同比实现三位数增长，主要系该板块在研新品众多，增长动力强劲。1Q24 收入1.46 亿元，同比增长6.67%。1Q24 非新冠收入1.38 亿元，同比增长近16%。

    　　盈利能力阶段性承压，发展步入第二阶段。2023 年扣非净利润1.40 亿元，同比下滑23.42%，扣非净利率25.83%，主要系：1）三项费用率之和有所提升，销售/管理/研发费用率同比+7.2ppt/+0.4ppt/-1.0ppt；2）汇兑损失影响，公司海外收入占比超60%，海外收入主要以美元结算，2023 年汇兑损失0.23 亿元；3）存货跌价准备计提的影响。1Q24 扣非净利润0.30 亿元，同比下滑32.12%，扣非净利率20.74%，主要系：1）销售及研发费用率同比提升；2）存货跌价准备计提的影响。公司目前正处发展第二个阶段：成为靶点药物相关领域的关键合作伙伴，引进优秀人才、加大研发投入等都很关键，我们认为盈利能力只是阶段性承压，未来净利率会保持在相对合理的水平。

    　　深化全球化布局，投入前沿科学领域。2023 年非新冠境内收入1.69 亿元，占比33.89%，境外收入3.30 亿元，占比66.11%。2023 年公司进一步挖掘国际市场，在欧洲和日本等地新设多家海外子公司，销售网络已经覆盖北美、亚太及欧洲等主要国家和地区。公司持续加大海外研发投入并计划建立海外生产基地，提升全球多国多地的供应能力，强化供应链优势，确保在全球市场竞争中保持领先地位。

    　　公司在前沿科学领域也做了一些投入和布局，包括：1）神经科学，目前公司脑科学的产品线有Tau 蛋白、预制前体纤维和神经因子；2）类器官，包括即用型类器官、类器官分化试剂盒、类器官培养细胞因子、类器官培养基质胶，类器官技术服务、类器官病理检测服务等。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司发展进入新阶段导致费用率提升，汇兑损失以及存货跌价准备计提影响，公司盈利能力阶段性承压，我们下调2024 年EPS 40.6%至1.41 元，引入2025 年EPS 1.73 元。当前股价对应2024/2025 年P/E 25.4/20.7 倍。维持跑赢行业评级，考虑到公司持续深化全球化布局以及提升产品力保持竞争优势，维持目标价48 元不变，目标价较当前股价有34.2%的上涨空间，目标价对应2024/2025 年P/E 34.1/27.8 倍。

    　　风险

    　　新产品开发风险；中美贸易摩擦风险；市场竞争加剧风险。

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