天赐材料(002709)：业绩短期承压 一体化布局彰显成本优势

　　事件

    　　公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入88.63 亿元，同比-26.90%，归母净利3.38 亿元，同比-80.69%，扣非归母净利2.87 亿元，同比-83.23%。第三季度实现营业收入34.13 亿元，同比-17.52%，环比+14.26%；归母净利1.01 亿元，同比-78.25%，环比-18.15%；扣非归母净利1.01 亿元，同比-77.06%，环比+17.64%。

    　　业绩短期承压，价格下跌影响净利

    　　上游碳酸锂原材料价格下跌叠加供需错配从而影响公司利润。2024Q3 公司销售毛利率17.90%，同比-6.42pct，环比-0.38pct；销售净利率2.87%，同比-8.69pct，环比-1.32pct，公司业绩短期承压。2024 年6 月公司与宁德时代签订供应固体六氟磷酸锂使用量58600 吨对应数量的电解液产品后，公司开工率有望稳步恢复。

    　　一体化布局叠加技术领先带来成本优势

    　　公司持续推进产业链一体化战略强化成本优势，以锂盐、磷铁为两大核心产品线，以硫酸、再生回收为两个循环点，打造一体化集成产业链优势，实现成本和效益的最优化。公司拥有液体六氟磷酸锂先进工艺技术，单位投资成本及生产成本均显著低于行业水平。2024H1 公司六氟磷酸锂及 LiFSI 自供比例已超过97%。此外，公司积极布局磷酸铁项目，2024H1 公司磷酸铁项目产品调试问题已解决，产能利用率显著提升。电池回收业务方面，目前公司正与欧洲金属回收公司EuropeanMetal Recycling 等当地企业达成合作伙伴关系，共同开展电池循环回收业务。

    　　盈利预测及投资建议

    　　考虑到产品价格大幅下跌， 我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为126.08/173.79/225.31 亿元，同比分别-18.2%/+37.8%/+29.6%；归母净利润分别为5.18/12.08/20.27 亿元， 同比分别-72.6%/133.2%/67.8% ， EPS 分别为0.27/0.63/1.06 元/股，PE 分别为69/30/18 倍，我们预计盈利已触底，公司利润弹性大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；电解液需求不及预期；原材料价格大幅波动。

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