中国建筑(601668)：Q3新签及盈利均承压 经营现金流有所改善

　　事件：公司公告2024Q1-3 实现营收16265.41 亿元同降2.67%；实现归母净利润397.03 亿元同降9.05%；实现扣非归母净利润370.21 亿元同降9.84%。分季度来看，Q1-Q3 营收分别为5493.19/5953.00/4819.22 亿元，分别同比变动4.67%/1.16%/-13.62%；归母净利润分别为149.22/145.28/102.53 亿元，分别同比变动1.20%/2.11%/-30.16%。

    　　新兴产业支撑基建新签较快增长，境外业务有序开拓。收入端来看，2024Q1-3 房屋建筑、基础设施建设与投资以及勘察设计业务分别实现收入10440/3845/69 亿元同降3.3%/1.3%/6.6%，主要是受房地产市场持续调整以及基础设施投资放缓等拖累；分别实现毛利率7.0%/9.1%/14.5%同降0.2pct/0.1pct/2.8pct。公司2024Q1-3 建筑业实现新签29874 亿元同增7.9%；分业务看，公司房屋建筑、基础设施、勘察设计分别实现新签20011/9783/100 亿元，分别同比变动0.9%/25.9%/-2.6%。分区域看，境内、境外分别实现营收15240/845 亿元同比变动-3.2%/8.9%；实现新签28290/1584 亿元，分别同增5.4%/88.3%。

    　　地产开发业务加快去化，Q3 毛利率环比下滑。2024Q1-3 公司房开业务实现收入1760 亿元同增1.7%，其中Q1-Q3 营收分别为465/699/596 亿元，同比变动-8.6%/-8.7%/31.0%；毛利率17.4%同降0.8pct，其中Q1-Q3 毛利率分别为19.6%/19.2%/13.6%，同比变动2.9pct/0.2pct/-5.1pct；合约销售额2605 亿元同降21.9%；合约销售面积945 万㎡同降28.9%；期末土地储备8242 万㎡同降2.4%；新购置土地储备约496 万㎡同降15.2%，主要位于一线及强二线城市。

    　　投资建议：我们预测公司2024-2026 年归母净利润为501.6/494.6/498.9 亿元，同比增速-7.6%/-1.4%/0.9%，10 月25 日收盘价对应2024-2026 年PE 分别为5.22/5.29/5.25 倍。受下游资金紧张影响，公司短期收入有所放缓，但随着政府稳增长及化债政策落地，行业需求及回款有望迎来边际好转，公司作为行业龙头有望率先受益，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，稳增长力度不及预期，客户信用风险。

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