汤臣倍健(300146)：经营仍有承压 关注战略调整

　　事件

    　　汤臣倍健发布2024 三季报，2024 前三季度公司实现收入57.34 亿元，同比减少26.33%，实现归母净利润8.69 亿元，同比减少54.31%。单2024Q3 公司实现收入11.20 亿元，同比减少48.76%，归母净利润-0.22 亿元，同比由盈转亏。

    　　经营仍有承压，关注战略调整

    　　（1）分品牌看，2024Q3 汤臣倍健主品牌、健力多、lifespace、境外LSG 分别实现收入5.59、1.07、0.61、1.73 亿元，分别同比-54.44%、-62.59%、-41.90%、-27.31%，我们预计主品牌及健力多的大幅下滑主要受到基数效应及线下渠道流量下滑、新老产品切换、库存整理影响，期待切换完成、轻装上阵。（2）分渠道看，2024Q3 公司线下和线上渠道分别实现收入4.80、6.33 亿元，我们预计线上渠道的下滑或受到战略调整的影响：公司或主动收缩不可持续的品种、不盈利的渠道及平台，将资源集中在核心产品、核心渠道，期待2025 年基数效应缓解后，产品、渠道调整效果逐步兑现。

    　　费用率提升，盈利端承压

    　　2024Q3 公司毛利率同比-2.64pct 至65.31%，我们预计或受到产品切换、规模效应减弱的影响，2024Q3 公司销售费用率/管理费用率分别同比+12.83/6.65pct 至54.01%/13.25%，毛销差同比-15.47pct 至11.30%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司为国内VDS 行业龙头，战略转型难免阵痛，但在老龄化背景下有望持续受益。

    　　考虑到终端需求短期承压，转型期费投加大，我们预计公司2024-2026 年收入预测为71.89/77.60/82.69 亿元，同比增速分别为-23.57%/7.93%/6.56%，归母净利润为8.15/11.10/13.40 亿元，同比增速分别为-53.30%/36.10%/20.69%，EPS 分别为 0.48/0.65/0.79 元/股，建议持续关注。

    　　风险提示：食品安全风险，渠道拓展不达预期风险，原料价格上涨风险

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