昊海生科(688366)：短期 集采价量转换蓄势中；创新品种值得期待

　　业绩简评

    　　2024 年10 月25 日，公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收、归母和扣非归母净利润分别为20.75/3.41/3.21 亿元，同比增长4.69%/4.31%/5.53%；3Q24 单季度实现营收、归母和扣非归母净利润分别为6.70、1.06 和0.91 亿元，同比增长0.22%、-13.13%和-22.02%。业绩低于预期。

    　　点评

    　　眼科，集采价格因素有待消化，放量在望；创新模注产品获批在即。

    　　（1）业绩：公司2024 年单三季度归母净利润1.06 亿元，相较2023年三季度的1.22 亿元，同比下降13.13%；我们认为，主因为眼科集采降价因素和单三季度研发投入0.63 亿元，同比增长18.9%。（2）放量在望：根据公司2024 年中报披露，公司眼科人工晶状体、眼科粘弹剂及骨科玻璃酸钠注射液等产品在报告期内处于新一轮的国家或省级集采实施阶段，产品销售价格有所下降，基本冲抵了玻尿酸产品销售增长对整体毛利率增长的贡献。我们预计三季度延续了前述态势，而集采放量所带来的营收增长，可能需要更长的放量爬坡时间。尤其公司在中高端人工晶状体产品的销量上将有所突破，并将通过产品的内部结构优化带动销售收入的增长。（3）管线后劲：

    　　公司在研的疏水模注散光、多焦点、三焦点和亲水连续视程人工晶状体等创新品种值得期待。

    　　医美，创新驱动，“海魅月白”或推动玻尿酸更高增长。公司2024上半年，在整体消费承压的大环境下，凭借创新玻尿酸产品“海魅”的持续发力，玻尿酸板块4.17 亿元营收，已取得过51%的同比增速。

    　　下半年，随着公司第四代有机交联玻尿酸“海魅月白”的生产许可申报等工作推进，我们预计公司四代玻尿酸品牌组合将会有更好的营销进展；而高毛利玻尿酸板块的营收上升，将带来公司更高的利润端增长。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到2023 年的国家人工晶体集采降价后的放量，仍需逐步兑现的过程中，我们下调公司2024/25/26 年营收12.50%/16.88%/15.93%至28/32/38 亿元，下调归母净利润14.30%/20.21%20.12%至4.41/5.07/6.13 亿元。我们认为，公司在眼科和医美领域的全球产业链布局完善，创新驱动，未来成长力确定。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　医疗政策相关风险、市场竞争风险、新品推进不及预期等风险。

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