策略周聚焦：剩余流动性盛宴

未来3-6 个月，剩余流动性从低位逆转上行是大概率事件，股市很可能成为本轮承接流动性的主战场（考虑到央行新创工具），在明年4 月季报季前，货币宽松带来的剩余流动性充裕，预计将对大小价值成长风格以及行业轮动产生较大影响，股市长期是称重机，而短期更可能是流动性盛宴的投票器。

    货币率先宽松，财政跟进&基本面滞后，3-6 个月剩余流动性大概率拐点向上。

    剩余流动性是指货币供应总量中，未流入实体经济的，被金融市场吸收的货币规模。在实际应用中，M1 同比-PPI 同比、M2 同比-名义GDP 同比、M2 同比-社融余额同比等指标均可用于度量。其中M1 同比与M2 同比表示货币供给，PPI 同比代表实体经济消耗，名义GDP 同比和社融同比（实际操作中可剔除股权融资和政府债券）表示实体经济的货币需求。

    未来3-6 个月：货币率先发力，财政跟进到经济基本面改善仍需时间，剩余流动性大概率低位逆转上行。从货币供应量来看，货币政策影响最为直接，央行可以通过降准降息等宽松动作扩大货币供应量，当前货币政策已率先发力，9/24 降准50bp，10/21 降息25bp，我们认为未来半年内有望看到货币宽松的持续发力，降息幅度或在50-100bp，由此带来M2 的快速回升。从实体经济需求来看，影响因素较多且存在时滞。一方面，财政政策审批流程多，落地推进相比货币政策更慢，另一方面，从政策发力→基本面改善需要时间，因此实体经济需求通常滞后于货币供应增加。

    剩余流动性扩张是未来6 个月市场重要影响因素，小盘成长行情或将进一步加强。股市长期是称重机，而短期更可能是追逐弹性的投票器，在明年4 月季报前，未来6 个月进入业绩空窗期，剩余流动性扩张或将成为市场重要影响因素。在货币率先发力，财政跟进和基本面改善存在时滞的背景下，剩余流动性有望进一步扩张，当下的小盘成长行情或将进一步加强。

    剩余流动性向上的占优因子：或是小市值、高流通占比、高估值、高增长。

    复盘5 轮剩余流动性抬升区间：08/9-09/9、11/9-12/6、14/11-15/6、19/11-20/4、21/3-21/12，宏观背景应对经济下行压力，货币政策率先发力，实体需求改善滞后，短期剩余流动性的快速上行，2-4 个季度内小盘成长风格通常占优。

    剩余流动性抬升区间哪些因子更受益：小市值、高流通盘占比、高估值、高业绩增速。

    ①小市值+高流通盘占比：流动性充裕，小盘股在资金推动下向上弹性更强。

    且成交放量，换手提升背景下，流通盘占比更大的标的更容易释放价格弹性。

    ②高估值+高业绩增速：短期基本面难兑现，市场着眼远期成长空间，高成长性标的在剩余流动性扩张区间表现更占优。

    行业配置：关注北证、中小成长风格，行业关注军工、TMT、并购主题。

    剩余流动性扩张，小盘成长占优。板块关注北证、科创，大小盘关注国证2000、微盘股指数，成长价值关注国证成长、申万高市盈率指数。

    剩余流动性充裕的利好行业：小市值、高流通占比、高成长，集中在电子（光学光电子、电子化学品）、计算机（计算机设备、软件开发、IT 服务）、传媒（广告、影视院线）、医药（化学制药）、电力设备（风电）。

    三大主题：并购重组、军工、科技TMT：1）并购重组：同一实控人资产注入、具备壳资源价值、一二级产业兼并重组；2）军工、TMT（计算机、电子）：事件催化+政策支持；3）科技TMT（计算机、电子）：政策支持+景气回升。

    风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱；历史经验不代表未来；历史区间的因子回测是基于多数区间呈现的共性结论，由于宏观背景和市场环境不同，部分区间数据结论不完全与统计结果一致。

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