转债策略周报：弹性蓄势期优选双低转债

本报告导读：

    看好转债双低策略进一步上涨空间，结合三季报和近期政策催化，转债择券关注自主可控、顺周期和困境反转三条主线。

    投资要点：

    9月24日以 来转债市场行情可分为两个阶段。第一阶段（9 月24 日-10 月8 日）：政策转向激发投资者乐观情绪，权益市场暴涨，转债相对“滞涨”，低平价和高平价转债估值明显压缩。第二阶段（10 月9 日-10 月25 日）：权益市场回调后震荡分化，科技（军工、电子、通信）和地产链（建筑、建材）行业表现相对较好，转债相对正股抗跌且反弹时跟涨力度较强，低价转债超额收益明显，各平价段转债估值普遍拉升。

    当前转债的价格水位接近2024 年5 月下旬转债调整前的水平，但估值有所消化，转债处于较好的弹性蓄势阶段。当前转债平均价格和中位数价格分别为113.84 和115.61 元，接近5 月下旬转债市场调整前的水平（5 月22 日转债平均价格和中位数价格分别为115.92 元和116.59 元）；当前跌破面值和跌破债底的转债数量占比分别为7.45%和12.10%（5 月22 日分别为4.84%和5.39%），转债低价指数已超过2024 年5 月22 日的水平，低价转债已基本修复。但当前各平价段的转债估值较5 月22 日均有所消化，转债处于较好的弹性蓄势阶段。调整之后，权益市场重整旗鼓有望反弹。

    政策预期的分歧减小，股指震荡延展仍有反复，看好双低转债进一步上涨空间。根据国君策略团队的最新观点，“政策底”已现，应淡化指数，重视结构，重点考虑在未来产能周期有望触底并远期增长有望正常化的板块。我们认为转债双低策略在权益市场震荡期是较好的选择，看好双低转债进一步上涨空间。理由：① 随着政策推进和落地效果显现，正股在震荡过后仍有向上动力。当前转债作为正股替代比较有性价比，因为估值有抬升空间，而且更抗回撤；② 债市资金欠配，纯债性价比有所降低；③ 机构的转债仓位有较大提升空间，年金转债仓位已下降至低位，险资有较多配置需求；④ 3 只银行转债1 年内到期，共计639 亿元，底仓转债需要寻找替代。

    结合三季报和近期政策催化，转债择券关注自主可控、顺周期和困境反转三条主线。截至10 月25 日晚，已有30%的转债披露2024 年三季报，结合三季报和业绩预告来看，三季度实现盈利且业绩增长的转债主要集中在电子、基础化工、机械、电力及公用事业、医药和农林牧渔行业。结合三季报和近期政策催化，转债择券建议关注：

    ① 自主可控，包括行业景气度回升、国产替代加速、AI 创新周期带动需求回暖、消费电子新品不断推出的电子、计算机、通信行业；② 受益于房地产止跌回稳政策的地产后周期行业，以及需求有望触底回升的基础化工行业；③ 供需结构有望企稳的光伏产业链转债。

    风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。

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