非银金融周报：收益凭证新规出台 利好优质头部券商业务拓展

　　核心观点

    　　证券：《证券公司收益凭证发行管理办法》颁布强化金融风险防范并优化投资者保护措施，利好头部优质券商业务拓展。保险：短期看好上市险企三季度业绩改善，长期看好政策引导负债成本优化带来估值提升空间。香港市场及港交所观点：在当前国内降准降息及美联储降息等因素推动下，港股有望迎来内外流动性的双重改善，弹性远大于A 股，拥有“看涨期权”属性。

    　　摘要

    　　证券：《证券公司收益凭证发行管理办法》颁布强化金融风险防范并优化投资者保护措施，利好头部优质券商业务拓展。作为证券公司场外业务的关键部分，收益凭证在满足居民的财富管理需求、扩展证券公司的流动性管理途径以及增强市场流动性方面起到了显著的正面影响。我们认为，本次《办法》的出台一方面有助于头部优质券商提升业务规模，另一方面通过加强风险防范和投资者保护能够更有效地迎合投资者多元化资产配置和财富管理的需求，促进收益凭证业务高质量发展，利好券商收益率水平的提高。

    　　保险：短期看好上市险企三季度业绩改善，长期看好政策引导负债成本优化带来估值提升空间。负债端来看，在预定利率切换带动储蓄险需求集中释放影响下，看好新单和新业务价值延续增长，“报行合一“和预定利率下调带来的价值率改善亦将持续显现。长期来看，提升分红险等浮动收益型保险产品占比、有助于防范低利率环境下的潜在利差损风险，有利于保险公司的长期稳健经营，而保险公司长期业绩稳定性的提升也有望为其估值水平提升打开空间，建议持续关注上市险企分红险业务发展情况。

    　　资产端来看，去年同期低基数背景下权益市场回暖有望贡献业绩弹性，长端利率企稳有望缓解险企配置压力。

    　　香港市场及港交所观点：展望未来，一方面或由于港股流动性相对欠佳及股息红利税的存在，港股非银板块长期处于折价位置；在当前国内降准降息及美联储降息等因素推动下，港股有望迎来内外流动性的双重改善，弹性远大于A 股，拥有“看涨期权”属性。另一方面由于港股不存在涨跌幅限制，因此行情演绎较为迅速，建议可重点关注、逢低布局。

    　　风险提示：宏观经济剧烈波动，资本市场成交活跃度低迷，政策发生重大变化。

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