债券周报：财政政策落地前后的债券投资思路

　　财政政策落地前后的债券投资思路

    　　在短端利率和资金面维度，由于资金面始终并未跟随政策利率下调而明显宽松，虽然央行积极投放流动性、近期存款利率的下调等因素有利于资金整体保持偏宽松，但后续财政发力带来的政府债发行扰动可能会在年内使得投资者对于资金面的预期偏谨慎。考虑到当前短端利率与资金利率的利差并不高，短端利率债和存单可能会在资金面波动时受到扰动，从定价来看，1Y 存单和3Y 国开隐含的R007(1M)水平在1.85%左右，而当前R007 处于1.80-1.90%左右运行，短端利率下行的整体空间可能有限，后续财政政策落地后，短端利率波动可能加大，整体震荡偏弱。不过当前中短信用的配置价值依然可以，虽然后续其利率也可能跟随存单等品种而波动，但当前组合依然可以配置性持有2Y 左右信用，逢调整可以适度加仓。

    　　长端利率方面，在财政政策落地之前，由于投资者对于政策加码的期待，长端利率在政策落地前震荡偏弱的概率偏大。而政策落地后，短时间不排除长端利率可能会呈现利空出尽走势，届时可以参与长端利率的波段性交易。10 年国债利率有下行至前低水平的概率，但也需要观察资金面是否会保持稳定以及权益市场带来的股债跷跷板效应。而后续接近年底，在投资者止盈以及对明年经济表现有所期待的情况下，长债利率可能会再度回归震荡表现。

    　　整体来看，随着后续财政政策落地，配置依然建议以2Y 左右信用为主，交易方面可以把中短端逐步过渡到长端，届时收益率曲线呈现平坦化的概率较高。再结合可能会存在资金继续转向权益的概率，因此后续长端利率的交易以流动性较好的利率债为主，可以参与10Y、30Y 利率交易，也可以对20Y 更乐观一些。当前可以在10 年2.15%左右、30年2.35%左右关注长端买入价值。

    　　择券思路上，静态来看，当前国债在7Y 左右的性价比较好，短债在4Y 较好；国开债在6Y，8Y，10Y 附近的性价比较好，短债在3Y，5Y 尚可；农发债在6Y 左右的性价比较好，短债在3-5Y 尚可；口行债在6Y，8Y 左右性价比不错，短债在3Y，5Y 尚可。（10 年及以内对比）具体从长端债券选择来看，在10 年国开维度，当前240215-240210 利差在0.5BP 左右，考虑流动性和利率水平，两者性价比差不多，可以同时考虑；10 年国债方面，240017-240011 利差在1BP 左右，240017 赔率稍高一些。整体来说，10 年新老券之间的区别不大，但如果新券利率比老券高出1BP 及以上时可以适当考虑。30 年国债方面，新券利率稍高一些，考虑票息区别及流动性后，建议可以选择2400004，2400006。

    　　20 年国债方面，目前30-20Y 利差在0 左右波动。由于此前保险等配置盘对于20 年国债的兴趣较低，且在市场调整波动过程中，投资者对于20 年的买盘力量也不强，30-20Y 利差不断压缩。而目前20 年国债的赔率确实好一些，近期保险买入明显，因此，预计如果长端利率重回下行，那么20 年可能会有稍强的表现，30-20Y 利差有可能回到5BP 左右。当前阶段可以对20 年乐观一些。但也需要注意，20Y 可能是在下行过程中有较好的表现。

    　　在中长端债券方面，国债可以优先考虑240006。230026 等9Y 位置也可以考虑；国开在5-6Y，7-8Y 左右相对更好一些，但交易性价比不如国债，可以偏持有（不过也可以选择同等期限地方债持有，体验感更好一些），例如200215，220215 等。

    　　中短端债券方面，可以考虑240008，230015，240203 等，但性价比较之前下降明显。

    　　浮息债方面，随着LPR 下调落地，浮息债的性价比逐步凸显，可以关注230213，230409，240213 等，另外如果认为资金水平后续始终还是会受到政府债发行扰动，也可以考虑230214 和240214。

    　　风险提示

    　　经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。

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