华创农业周报：猪企三季度业绩高增 优质企业估值有望迎来修复

本周（10.21-10.25）沪深300 指数整体上涨，相比上周上涨0.79%。农林牧渔II（申万）指数收于2606，相比上周上涨3.98%。动物保健（7.56%）涨幅最高。估值来看，水产养殖、动物保健PE 高于平均值（一年）、PB 低于平均值（一年），种植业、饲料行业PE/PB 均低于平均值（一年），养殖业PE/PB 均高于平均值（一年）。

    生猪：猪企三季度业绩高增，猪价继续调整空间较小。本周部分生猪企业公布三季度业绩情况，其中温氏单季度盈利为50.81 亿，同比增长3097%，成本领先企业盈利在高猪价时期得到兑现，并提出了2024 年前三季度利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金1.5 元（含税），与全体股东共享公司经营成果，维护股东长远利益。猪价方面，本周二育入场放缓、终端需求支撑不足，涌益全国生猪均价小幅调整至17.41 元/kg，150-120kg 标肥价差扩大至0.86 元/kg，行业出栏均重稳定在126.07kg；15kg 仔猪报价反弹至469 元/头，50kg 二元母猪市场主流均价稳定在1629 元/头。农业农村部数据显示9 月份全国5 月龄以上中大猪存栏虽环比增长1.5%，但同比下降4.6%，同时9 月份生猪屠宰量较8 月份增长8.1%，行业调研结果显示随着猪肉消费进入旺季，猪价大幅波动的可能性较小。

    我们认为，前期板块下跌的三大利空已逐步缓释，1）期现空头情绪或接近尾声：前期生猪现货、期货价格连续调整，超出市场预期，主要因市场传言集团企业出栏增长较快，引发对国庆节后及11 月猪价的担忧，但目前已处于空头情绪尾声，2501 合约触达15000 关口后反弹，对股票的情绪影响有望阶段性缓解；2）产能增加担忧趋缓：仔猪价格持续下跌，涌益7kg 仔猪均价已降至成本线附近，养母猪外售仔猪模式进入无利可图区间，且当前补母猪将在明年8 月之后出栏，对应期货合约价格在15.5 元/kg 左右，也仅是略微盈利的水平，因此Q4 母猪产能或不再增加甚至略有去化，行业将进入一个新的平衡态；3）筹码拥挤度担忧放松：前期利空引发的卖盘已相对接近尾声，市场回暖之时，板块股价也将有所表现，且目前优质公司估值较低，而生猪养殖是一个优质龙头企业能够达到20%ROE 的生意，因此不需要过分悲观，往后看，明年市场或将恢复对成本优势企业能够赚取超额利润的信心，优质企业的估值有望回升。

    在中国生猪行业过去几年的快速规模化过程中，挑战与机遇并存，“金猪”属于少数优秀企业，“银猪”属 于个别顶端企业，我们认为应当摒弃周期思维，回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，供应逻辑中能繁存栏到仔猪出生量到最终猪价走势的干扰因素繁多，行业主体拥有多种手段可快速增加供给，导致周期回到四年时间维度的难度较大。而不同企业的经营效率差异仍十分明显，优秀企业在高猪价时期拥有更高的利润兑现确定性，可持续改善资产负债表，因此投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，短期市场悲观情绪已经得到较为充分的释放，当前板块估值仍然处于历史底部区域，而后续业绩大概率将迎来逐季度改善甚至不排除超预期的可能，建议逢低布局。选股角度：（1）从长期成本最优、高质量发展的维度考虑，重点关注牧原股份、温氏股份；（2）从成本改善明显、资金储备充足的角度，部分企业的扩张可能会踏对这轮周期的节奏，重点关注神农集团、巨星农牧、华统股份、东瑞股份、新五丰、新希望、唐人神、天康生物等。

    白鸡：苗价持续高位，四季度种鸡企业盈利或超预期。10 月27 日烟台苗鸡报价涨至4.1-4.7 元/羽，其中大厂益生报价4.9 元/羽，毛鸡棚前收购价涨至3.7-3.8 元/斤。展望后市，短期供给偏紧局面延续，毛鸡供需均有支撑，产蛋效率较低影响鸡苗供给，鸡苗实际成交价或维持高位；中长期看，协会最新第41周数据显示父母代鸡苗价格为57 元/套，在下游产业盈利较薄弱的情况下上游环节仍能持续维持高位，凸显出上游环节的供需矛盾，换羽延淘等短期调节行为已较难补足进口品种引种缺口。当前鸡苗价格处于近4 年同期高位，四季度种鸡环节盈利或超预期。

    全球禽流感疫情持续发展，美国10 月已报告4 例商业养殖场疫情。伴随候鸟迁移，疫情传播风险加剧，目前欧洲禽流感已经开始蔓延，法国、波兰、德国、葡萄牙等国相继发生禽流感。截至10 月26 日巴西已报告3 例家禽及163 例野生鸟类禽流感病例，若全球第一大鸡肉出口国持续发生家禽疫情，将对全球鸡肉贸易产生较大影响。美国10 月报告4 例商业养殖场疫情，商业养殖场禽流感疫情今年累计已达到59 例，同时目前已在14 个州报告338 个奶牛群的禽流感疫情，跨物种传播风险增加，防控难度可能升级。截至目前美国本轮已报告513 例商业养殖场疫情、影响超1 亿只禽类。短期看后续美国或仍维持1个供种州状态，进口引种或继续受限。

    板块估值低位，产业盈利或持续改善。从长周期视角看，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，利润兑现能力有望较上轮周期实现大幅增长，产业链利润向上游种苗环节集中，优势种苗企业或可获得超额收益。目前板块估值仍处于低位，重点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份，被低估的白羽鸡龙头禾丰股份，建议关注仙坛股份、民和股份、圣农发展等。

    动保：猪价持续高位下动保经营改善已在路上、行业竞争加剧或逐步迎来产能退出。今年3 季度以来，随着下游养殖端盈利持续改善，动保行业经营端出现改善，但节奏明显比往轮周期恢复更慢，激烈的价格内卷下，部分品种出现产线停产、企业亏损的状态，后续或逐步迎来产能退出。从趋势上看，反刍动保和宠物动保关注度在提升，这也是当下行业增量的主要来源，此外非瘟疫苗虽阶段性受挫，但仍在向前推进，评价的通道依然敞开。我们认为，行业低谷期也是孕育伟大企业的绝佳机会，最后留在牌桌上的企业一定是兼具资金实力、强有力现金流业务、战略视野、完善产品矩阵以及执行力的公司，未来大市值公司的出现，我们认为一定是在前沿技术领域能够脱颖而出的企业。

    从后周期角度重点关注业绩弹性，建议重点关注科前生物、回盛生物；大单品催化角度重点关注非瘟疫苗后续进展，建议重点关注潜在受益标的生物股份、中牧股份、普莱柯、金河生物等；此外，建议重点关注估值处于低位，后续有望在猫三联疫苗等宠物动保领域逐步实现进口替代的瑞普生物。

    种植链：2024 年一号文件聚焦粮食安全主题，关注转基因品种商业化进程。

    文件强调把粮食增产的重心放到大面积提高单产上，确保粮食产量保持在1.3万亿斤以上，并推动生物育种产业化扩面提速。实现大面积提高单产，离不开生物育种，离不开种业振兴。目前，农业部已公示通过审定的转基因品种，23年12 月26 日26 家企业获首批转基因玉米、大豆种子生产经营许可证，拉开转基因品种商业化序幕，后续种植面积应符合国家育种产业化安排。随着转基因商业化推广进程启动，或将显著打开种业行业天花板，并推动格局向头部集中，具备前瞻技术能力和技术储备的性状公司以及具备优秀品种的育种企业将有望充分受益。建议重点关注大北农、隆平高科和登海种业。

    宠物：双十一预售火爆，行业景气度高企。根据淘天数据，10 月14 日晚8 点，淘宝天猫宠物板块预售金额90 分钟超去年预售首日全天。首小时，弗列加特等品牌预售金额同比翻倍，麦富迪等73 个品牌超去年首日全天。烘焙粮、冻干粮等新兴主粮品类爆发之势仍劲，高端化预售4 小时，Fregate 弗列加特成交同比增长近1000%，鲜朗超500%。重点推荐高端化取得瞩目进展、自主品牌大规模高增速的行业龙头乖宝宠物，推荐中宠股份、天元宠物；关注佩蒂股份、源飞宠物。

    风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。汇率波动，消费恢复不及预期。

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