钢铁行业周报：供给侧改革中 钢铁权益端是如何演变的？

　　热点关注：供给侧改革中，钢铁权益端是如何演变的？

    　　本周五，中钢协表示加快研究推进钢铁行业的产能治理和联合重组。一方面，8 月份工业和信息化部已暂停公示、公告新的钢铁产能置换项目，堵上新增产能的入口；另一方面，尽快建立已有产能退出机制，创造条件引导落后产能退出，促进钢铁产量导向优势产能。同时，坚定不移推进联合重组，坚决防止重组过程中将大量无效产能甚至“僵尸产能”复活。中钢协的表态引发市场关注，复盘来看，钢铁板块超额收益往往来自产能明显优化的时段，回顾16-18 年供改的经验，板块行情是如何演绎的？

    　　1）2016 上半年，供改目标提出，市场置信度较低。2 月，《国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》拉开钢铁去产能序幕，目标“从2016 年开始，用5年时间再压减粗钢产能1 亿—1.5 亿吨”。不过，钢铁的权益端尚未立刻反映；由于去产能的实质性举措暂未落地，同时考虑到钢铁行业外部性强，地方保护主义严重等特点，市场对政策落地的置信度相对较低。此时钢价的上涨，更多来自汽车购置税减免，地产政策宽松等催化，而权益端则表现平平。

    　　2）2016 下半年，去产能强势落地，钢价与权益齐涨。7 月，在发改委、工信部等部门开展的钢铁行业化解过剩产能现场经验交流会上，正式提出“确保2016 年完成压减粗钢产能4500 万吨左右的目标”，同时部分小型高炉、转炉陆续拆除，钢企去产能的报道频频出现；供改的深化点燃市场情绪，钢铁板块逐步走强，和钢价同步共振。

    　　3）2017 年1 月，去地条钢+去产能+采暖季限产多重共振，权益端弹性更为显著。1月，发改委发布《关于坚决遏制钢铁煤炭违规新增产能打击“地条钢”规范建设生产经营秩序的通知》，同时明确在6 月30 日前全部取缔地条钢，进一步催化市场情绪。

    　　至2017 年下半年，1.4 亿吨地条钢产能全部出清；同时，《京津冀及周边地区2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》提出“石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实”；配合“棚改货币化”在三四线城市和农村地区落地；在供需均大幅改善的背景下，钢铁价格端和权益端的上涨弹性显著，其中权益端的表现更为强势。

    　　4）进入2018 年，基本面驱动钢价进一步创新高，而权益端的涨幅随限产趋松逐步趋弱。进入2018 年，“棚改货币化”助推钢铁需求延续强势，加之前期“去产能+去地条钢”后，钢铁的供给端较为紧缺，基本面驱动钢价创下新高。不过，相较2017 年的严格限产，2018 年钢铁限产的强度或边际趋松。2018 年5 月，生态环境部明确禁止环保“一刀切”行为，避免集中停工停业停产等简单粗暴行为，标志“一刀切限产”阶段的结束。结果上看，2016~2018 年表内粗钢产量同比+1.2%/+5.7%/+6.6%，2018年的供给明显放松（17 年由于去掉表外地条钢产能，对总供给的冲击较大）。

    　　总结来看，在2016~2018 年钢铁供改期间，权益端经历了“右侧交易-左侧交易-右侧交易”的演变，从2016 上半年目标提出时的“将信将疑”，再到2016 下半年去产能落地后的跟涨，继而转为2017 年“去地条钢”、“采暖季限产”加速落地下的左侧抢跑，最终随2018 年限产趋松，再度转为右侧跟随。本轮来看，在地产用钢需求长周期下滑的背景下，钢铁过剩矛盾凸出，大量企业出现现金流亏损，无论从钢铁强外部性，还是企业银行债务风险或引发金融体系系统性风险的角度，后续钢铁产能的治理和优化或势在必行。密切跟踪以超低排放改造/环保创A 等根据能效等可量化的指标对钢铁供给侧的优化。2025 年后，未完成改造或不达标产能或逐步受限甚至出清。

    　　风险提示

    　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。

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