中国外运(601598)：货量增速环比放缓 经营或筑底反弹

　　事件

    　　2024 年10 月25 日，公司发布2024 年三季度报告。2024 年前三季度，公司实现营业收入858.72 亿元，同比+17.93%；实现归母净利润28.25 亿元，同比-10.41%.

    　　其中，第三季度实现营业收入295.05 亿元，同比+18.27%；实现归母净利润8.80亿元，同比-10.34%。

    　　货代货量增速趋缓，补贴总体略微下滑

    　　外需景气相对回落，代理货量增速放缓。2024 年7-9 月，中国出口金额同比分别+7.0%、+8.7%、+2.4%，出口增速有所放缓。公司代理业务受出口景气度影响较大，2024Q3 公司海运货代、空运通道、铁路货代业务量分别为351.5 万TEU、22.0 万吨、16.4 万TEU，同比分别+3.7%、+1.4%、+56.2%，环比分别-16.8%、-27.9%、+6.5%。铁路货代业务量较高增速带动相关补贴增长，前三季度公司获得业务相关补贴15.8 亿，同比-5.7%，测算与铁路货代相关补贴约为7.76 亿元，同比+21.6%。

    　　专业物流继续承压，投资收益环比稳定

    　　内需相对走弱，合同物流承压。2024 年7-9 月，中国制造业PMI 分别为49.4%、49.1%、49.8%，均低于50%荣枯线。公司专业物流业务，特别是合同物流业务受内需恢复情况影响较大，2024Q3 公司合同物流业务（不含冷链物流）实现货量1,224万吨，同比-7.1%，环比-3.8%。展望未来，随着国内刺激政策出台，内需逐步恢复，公司专业物流业务或可筑底反弹。2024Q3 投资收益为4.93 亿元，环比稳定。

    　　股息率依旧具备吸引力，维持“买入”评级

    　　考虑三季度外需增速放缓以及内需恢复疲弱，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026 年归母净利分别为41.54、43.67、46.69 亿元，同比-1.61%、+5.13%、+6.92%，3 年CAGR 为3.41%；EPS 分别为0.57、0.60、0.64 元/股。我们预计随着国内利好经济的相关政策不断出台，内需有望逐步回升，结合公司在物流各细分赛道的竞争优势，同时测算公司当前股息率为5.74%（以10 月25 日收盘价计算），依然具备吸引力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球经济复苏疲弱；内需恢复速度放缓；国际货代行业竞争进一步恶化；公司全球网络拓展及海外经营风险。

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