陕鼓动力(601369)：2024Q3业绩转正超预期 期待后续持续增长

　　事件：公司发布2024 年三季报，实现营业收入72.89 亿元，同比增长0.28%，实现归母净利润6.66 亿元，同比下降8.25%，实现扣非归母净利润6.22 亿元，同比下降7.25%。其中，单三季度实现营业收入22.85 亿元，同比增长9.70%，实现归母净利润2.08 亿元，同比增长5.37%，实现扣非归母净利润1.88 亿元，同比增长3.41%。

    　　2024Q3 收入和利润双双转正，超市场预期。

    　　（1）成长性：2024Q3 公司营收同比增长9.70%，归母净利润同比增长5.37%，再连续2 个季度收入和利润均出现下滑后首次实现双双转正，超市场预期。我们判断业绩超预期的原因是：①公司对冶金行业的依赖度进一步降低，煤化工、石油化工等景气领域占比持续提升；②气体业务方面，2024 年前三季度，秦风气体营业收入同比增长17%，创同期历史之最，同时截至2024 年9 月底，秦风气体液体产量较2023 年同期增长4.39%，创同期历史之最。展望未来，公司将持续降低对冶金行业的依赖度，2024 上半年销售订货同比增长26.77%，同时气体业务稳健增长，公司整体业绩有望逐步提升。

    　　（2）盈利能力：2024 年前三季度公司毛利率、净利率分别为22.86%、10.36%，同比分别下降0.54pct、0.49pct，我们判断主因是毛利率相对较低的气体运营业务占比提升（2024H1，气体运营业务收入为18.67 亿元，占整体营收比重为37.31%，较去年同期30.66%的占比大幅提升）。费用率方面，2024 年前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为2.42%/5.22%/-2.48%/3.84% ， 同比分别+0.08pct/-0.34pct/-0.08pct/+0.72pct，公司通过投用“陕鼓营销管理系统”的数治变革，营销管理效率提升带动管理费用率下降。此外，公司持续加大研发投入，强化布局分布式能源市场、巩固扩大压缩空气储能装备技术的全球领先地位，Q3 完成一线研发课题17 项，截至2024 年9 月底共完成科研项目76 项、一线研发课题29 项。

    　　多领域开拓进度加快，海外市场值得期待。

    　　（1）压缩空气储能：公司已具备10MW—400MW 级压缩空气储能系统机组解决方案，公司“轴流+离心”组合机组方案助力压缩空气储能市场大型化、规模化，具有系统效率高、经济性优势强的特点。2024 年上半年，公司为世界首台（套）300MW 级压气储能电站提供的双线四段八套大型压缩机组全部一次试车成功，顺利并网。我们认为，后续以压缩空气为代表的新型储能有望开展示范项目支持性电价政策，投资方回报率将得到显著提升，项目投资意愿有望明显增强。根据我们测算，空气储能所需的压缩机长期市场空间约为千亿量级，公司将充分受益。

    　　（2）海外市场：公司坚定“走出去、走进去、走上去”的海外战略指引，联合国内大型设计院及工程公司等合作伙伴，协同出海，拓展海外市场，扩大市场占有率，不断取得积极成效。2024 年前三季度，公司相继签订海外某公司100 万方LNG 液化工厂配套混合冷剂压缩机项目、某35MW 汽轮发电机组项目、某大型空分项目、某大型煤气余热发电项目、某用户1216M3 高炉配套机组项目等，实现了海外业务的多领域突破。

    　　维持“买入”评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润为11.67/13.67/15.22 亿元，对应的PE 分别为12.5/10.7/9.6 倍。

    　　风险提示：压缩空气储能产业化进度不及预期、公司新领域及海外开拓不及预期。

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